投资评级与核心观点 - 报告维持金山办公“买入”评级，目标价为302.22元人民币 [1] - 报告核心观点是看好金山办公作为AI+办公龙头，其2026年转型提速，AI战略顺利推进，个人端WPS AI月活超8013万，企业端WPS 365加速向企业级智能办公平台演进，看好其数据及卡位壁垒 [1] 2025年财务与运营表现 - 2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82% [1] - 第四季度（Q4）表现强劲，实现营收17.50亿元，同比增长17.16%，环比增长15.06%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%，环比大幅增长52.59% [1] - 2025年销售、管理、研发费用率分别为19.22%、7.99%、35.34%，研发费用率同比提升2.23个百分点，显示公司持续扩大AI研发投入 [4] 个人业务（2C）表现 - 2025年WPS个人业务营收36.26亿元，同比增长10.42%，其中Q4同比增长14%，增速环比向上 [2] - 用户规模稳步扩大，截至2025年第四季度，WPS Office全球月活设备数达6.78亿，同比增长7.29% [2] - 付费用户增长显著，截至2025年第四季度，国内付费用户数达4615万，同比增长10.67%；海外付费用户达285万，同比大幅增长63.39% [2] - 报告认为，伴随AI功能成熟度提升，个人业务的用户规模及付费率有望持续增长 [2] 企业业务（2B）表现 - 2025年WPS 365业务营收7.20亿元，同比大幅增长64.93%；WPS软件业务营收14.61亿元，同比增长15.24% [3] - WPS 365以AI为核心完成全域升级，推出企业AI搜索、智能知识基座等功能，强化非结构化数据处理与协同能力 [3] - 2025年新增中国移动、山东能源、海关总署等多家标杆企业客户 [3] - WPS软件业务增长得益于信创招标及确收节奏顺利推进，同时政务AI产品持续迭代 [3] - 报告认为，WPS 365正向企业级智能办公平台演进，公司有望凭借非结构化数据处理优势加速拓展民企、外企等客户 [3] AI战略与海外业务进展 - AI应用数据亮眼，截至2025年底，WPS AI月活超8013万，同比大幅增长307%；WPS AI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍 [4] - 海外业务加速拓展，2025年WPS Office海外月度活跃设备数达2.45亿，海外业务收入达4106万美元 [4] - 报告认为，公司作为国内办公软件龙头，有望凭借AI布局与业务出海进一步打开成长空间 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到研发投入持续扩大，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至22.08亿元、27.58亿元（较前值分别调整-4.58%、-6.18%），预计2028年归母净利润为33.73亿元，三年复合增速为22.46% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为4.76元、5.95元、7.28元 [5] - 参考可比公司2026年预测市销率（PS）平均为12.3倍，考虑金山办公的卡位与产品优势，给予其2026年20倍PS估值，对应目标价302.22元 [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年预计营收分别为70.02亿元、82.68亿元、97.29亿元，同比增长18.10%、18.08%、17.67% [12] 基本数据与市场表现 - 截至2026年3月25日，公司收盘价为243.11元人民币，市值为1126.5亿元人民币，52周价格区间为239.50-379.99元 [9]