投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为130.88港元 [1] 核心观点 - 报告认为公司大单品强劲势能有望延续 [1] - 公司已构建以核心大单品山茶花精华油为中心的产品矩阵、线上线下深度融合的综合销售网络，驱动品牌可持续增长 [9] - 报告看好以油养肤赛道渗透率快速提升红利，公司处势能向上快增阶段，“1+4+N”品类战略与全渠道销售网络支撑发展 [9] 经营业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入24.5亿元，同比增长102.5% [4][9] - 2025年公司实现归母净利润3.6亿元，同比增长92.9% [4][9] - 2025年公司实现经调整后归母净利润4.0亿元，同比增长99.4% [4][9] - 2025年下半年实现营收12.4亿元，同比增长82.6%，归母净利润1.8亿元，同比增长78.2% [9] - 2025年公司毛利率为82.01%，同比微降0.47个百分点，基本保持平稳 [7] - 2025年销售费用率为57.02%，同比增加0.11个百分点，主要因营销及推广开支和人力成本增加 [7] - 2025年行政费用率为6.25%，同比下降0.18个百分点 [7] - 2025年研发费用率为1.91%，同比下降0.6个百分点 [7] 渠道表现 - 2025年线上收入17.24亿元，同比增长141.3%，占总收入比重70.4%，同比提升11.3个百分点 [5] - 线上渠道中，抖音渠道实现收入9.57亿元，同比增长338% [5] - 2025年线下收入7.25亿元，同比增长46.6% [5] - 截至2025年底，公司共有门店580家，其中超95%位于购物商场 [5] - 2025年一线城市门店净增10家，销售额同比增长27%；新一线城市门店净增30家，销售额同比增长33% [5] 产品表现 - 精华油系列2025年收入10.24亿元，同比增长128.7%，占总收入41.8%，同比提升4.8个百分点 [6] - 核心大单品面部精华油连续12年位居全国面部精华油榜首 [6] - 面霜系列2025年收入3.6亿元，同比增长89.1% [6] - 升级后的黑金霜2.0全年收入1.29亿元 [6] - 乳液及爽肤水系列2025年收入3.95亿元，同比增长206.8%，占总收入16.1%，同比提升5.5个百分点 [6] - 新品山茶花抗皱肽微珠精华水（小金珠）首年收入2.04亿元 [6][9] - 精华液收入2.26亿元，同比增长86.2%；面膜收入1.97亿元，同比增长33.6%；防晒霜收入0.54亿元，同比增长47.2% [6] 未来展望与盈利预测 - 报告预计2026年公司诸多产品表现可期：小金珠精华水自2025年7月上市至年底收入超2亿元，2026年全年有望延续强势；油类产品有望拓展美白方向，2026年下半年精华油有望继续迭代；定位精华级美白防晒的光白伞已于3月上新 [9] - 报告维持2026-2027年经调整归母净利润预测分别为5.89亿元和8.21亿元，并引入2028年预测为10.98亿元 [4][8] - 预计2026-2028年经调整归母净利率分别为16.7%、17.1%和17.2% [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为35.20亿元、47.97亿元和63.74亿元，同比增长率分别为43.68%、36.29%和32.88% [4] - 预计2026-2028年经调整后每股收益（EPS）分别为4.16元、5.79元和7.74元 [4] 估值 - 基于2026年经调整后每股收益预测，参考可比公司iFind 2026年一致预期市盈率（PE）21倍，并给予公司一定溢价，给予公司2026年经调整后市盈率28倍，从而得出目标价130.88港元（汇率0.88） [8] - 报告列示了可比公司估值，包括毛戈平、巨子生物、上美股份、若羽臣、贝泰妮、上海家化、珀莱雅，其2026年预测市盈率均值为20.81倍 [10]