投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“增持”评级，并给予目标价17.54元人民币 [1][4][6] - 报告核心观点认为，尽管2025年因公允价值损失导致归母净利润不及预期，但公司主营业务增长稳健，未来有望持续受益于黄金价格上行周期、良好的费用控制、硫酸板块强劲增长以及矿山扩能投产，盈利弹性有望提升 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业收入为1123.94亿元，同比增长48.28% [1][2] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为6.38亿元，同比增长18.81%，但低于报告预期的8.45亿元 [1] - 业绩增长主因是金、银、铜、硫酸等产品销量增加与价格上涨，同时销售、管理、研发及财务费用率均同比下降，费用控制良好 [1][2] - 2025年毛利率为2.03%，同比微降0.43个百分点，主要因营业成本同比增长48.92% [2] - 2025年公司确认公允价值损失1.34亿元，主要源于套期保值持仓的公允价值变动 [2] - 2025年公司获得投资收益1.45亿元，同比增长1.60亿元，主要因减持万国黄金股权 [2] 行业与价格展望 - 报告长期看好黄金的风险对冲属性，历史数据显示在地缘风险事件中黄金在64%的危机周实现正收益，且在历次重大危机中（除互联网泡沫外）均实现正收益 [3] - 报告认为，央行、金融机构和个人的增配举措能冲抵可能的加息对金价的压制，并推升金价 [3] - 铜方面，供给约束性强，需求端美国囤库与电网设施景气度高，预计2026年供需或从平衡转为短缺，铜价中枢或上行 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.62亿元、19.56亿元、33.99亿元 [4] - 2026年和2027年的归母净利润预测较前值分别上调36.91%和32.55% [4][12] - 基于2026年17.2倍PE（与可比公司Wind一致预期均值一致），得出目标价17.54元 [4][12] - 报告预测公司2026-2028年营业收入将分别达到1418.04亿元、1511.48亿元、1633.71亿元，同比增长率分别为26.17%、6.59%、8.09% [11] - 报告预测公司2026-2028年毛利率将逐步提升，分别为2.64%、2.77%、3.44% [12] - 硫酸板块收入预测被显著上调，2026/2027年营业收入预测较前值上调263.64%，毛利预测上调2596.60% [12] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月25日，公司收盘价为14.51元人民币，市值为207.49亿元 [8] - 公司52周股价范围为9.81元至22.95元 [8]