投资评级与核心观点 - 报告对平安银行维持“推荐”评级 [4] - 报告核心观点认为公司资产端转型逐步进入尾声 资产质量层面成效有望持续显现 风险偏好调整对资产收益率的影响有望逐步缓解 2026年息差降幅有望收窄 中收层面有望受益 叠加风险暴露缓释 基本面改善可期 [5] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年全年营业收入为1314.42亿元 同比下降10.40% 归母净利润为426.33亿元 同比下降4.21% [5][7] - 2025年第四季度单季度核心营收回归正增长 同比增长1.46% 主要动力来源于净利息收入增速环比回升8.75个百分点至2.76% [5] - 累计业绩驱动上 中收 拨备计提 有效税率下降形成正贡献 净息差 其他非息 成本收入比形成负贡献 [5] - 边际来看 2025年第四季度净息差业绩贡献回正 手续费和拨备计提贡献转负 [5] 息差与资产负债分析 - 2025年全年披露净息差为1.78% 较前三季度收窄1个基点 收窄幅度同比明显下降 支撑核心营收回升 [5] - 生息资产收益率较前三季度下降7个基点至3.43% 核心是贷款收益率下降10个基点 其中个人贷款收益率下行14个基点为主要影响因素 [5] - 负债成本全面改善 计息负债成本率从2024年的2.14%下降至2025年的1.67% 支撑息差逐步企稳 [5][8] - 2025年第四季度末总资产同比增长2.71% 环比回升2.35个百分点 其中贷款规模压降 主要是对公贷款压降较多 零售贷款规模小幅下降 [5] - 2025年第四季度金融投资扩张明显加快 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和以摊余成本计量的金融资产分别扩张666亿元和170亿元 [5] 资产质量状况 - 2025年第四季度末贷款不良率为1.05% 环比持平 [5] - 2025年全年不良生成率为1.63% 同比下降17个基点 较上半年继续下降1个基点 [5] - 消费贷 信用卡等零售重点关注领域不良率改善较多 但经营贷不良率明显上升 对公端房地产不良率较2025年第二季度末继续回升1个基点至2.22% 交运仓储行业不良率下半年上升2.29个百分点至2.33% [5] - 2025年以来公司资产回收情况明显好转 回收不良资产额 回收不良资产/核销和现金回收比例均高于往年 [5] - 2025年第四季度末拨备覆盖率为220.88% 环比下降8.72个百分点 [5] 非息收入与财富管理 - 2025年其他非息收入同比大幅下降33.03% 为拖累营收增长的主要因素 部分原因是公司未做过多的债券浮盈兑现 为后续业绩留有空间 [5] - 2025年公司以摊余成本计量的金融资产浮盈兑现收益15.39亿元 与前三季度持平 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产兑现收益6.86亿元 较上半年上升1.67亿元 [5] - 2025年全年净手续费收入同比微降0.90% 但下半年以来增速改善 其中代理业务收入同比增长12.73% [5][27] - 2025年末零售客户资产管理规模同比增速为1.06% [27] 未来业绩预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1315.72亿元 1330.36亿元 1349.59亿元 同比增长0.1% 1.1% 1.4% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为428.42亿元 432.59亿元 438.81亿元 同比增长0.5% 1.0% 1.4% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.08元 2.10元 2.13元 [6] - 当前股价对应2026-2028年市净率分别为0.43倍 0.41倍 0.38倍 [6] - 2025年公司分红率为28.83% 同比提升0.5个百分点 [6]