报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业务结构显著优化，境内水泥周期影响持续减弱，有望带动业绩增长提速 [1][3][4] - 2025年减值计提增加导致业绩短期承压，但随着境内收入贡献比下降，回款压力有望逐步缓解 [2] - 装备、运维“两外”（海外、外行业）拓宽持续突破，公司更名彰显向平台型战略枢纽转型的信心 [3] - 2026年预期股息率5.7%，具备较强吸引力 [4] 财务表现与业绩分析 - 2025年营收增长：实现营业总收入496亿元，同比增长7.5%；其中第四季度单季同比增长15%，环比显著提速（第一、二、三季度单季同比分别为-1%、+9%、+4%），预计主要受海外装备订单转化驱动（2025年下半年装备整体营收同比大幅增长41%）[1] - 2025年归母净利润：为28.6亿元，同比下降4%，主要受资产和信用减值计提增加影响；全年计提减值10亿元，同比多计提6亿元（第四季度单季计提7亿元，同比多计提4亿元）；若将多计提部分加回，则全年及第四季度单季归母净利润分别同比增长16%和25% [2] - 分业务营收： - 工程板块：营收292亿元，同比增长8%；其中水泥工程/多元化工程/矿山&绿能环保工程分别实现营收212/39/41亿元，同比+4%/+55%/基本持平 [1] - 装备板块：营收70亿元，同比增长12% [1] - 运维板块：营收134亿元，同比增长4% [1] - 分区域营收：境外/境内分别实现营收272/221亿元，同比+22%/-6%；海外收入占比由48%提升至55% [1] - 盈利能力指标： - 综合毛利率为18.5%，同比下降1个百分点，预计受上半年部分工程项目核算及境内装备业务拖累（工程/装备/运维毛利率分别同比下降2/2/上升1个百分点）[2] - 期间费用率为9.56%，同比下降1.2个百分点，主要因财务费用中欧元升值贡献0.2亿元汇兑收益（上年同期受埃镑贬值影响产生汇兑损失2.5亿元）[2] - 归母净利率为5.8%，同比下降0.7个百分点 [2] 业务发展与战略转型 - 装备业务：SINOMA装备海外认可度提升，2025年装备境外收入占比超过43%，同比提升超过7个百分点；外行业合同/收入占比分别为42%/40%，同比提升6.5/3个百分点；绿能环保装备收入同比增长超过2倍 [3] - 运维业务：全年新签境外矿山运维合同额超过8亿元，同比增长39%；在执行境外矿山运维项目18个，实现数量倍增；成功进入沙特、蒙古等新国别，并拓展金矿、铁矿等新矿种 [3] - 战略转型：公司于2026年2月更名，将“工程”改为“控股”，显示其突破单一工程服务商定位、向平台型战略枢纽转型的决心；预计后续将围绕水泥及材料、矿业资源、绿能环保三大产业链，进一步开拓装备、运维等多元业态 [3] - 订单结构优化：2025年境内水泥工程新签合同额占比已降至仅4%，持续弱化境内水泥周期影响 [3] 股东回报与估值预测 - 2025年分红：宣告拟现金分红总额12.58亿元，分红率44%，同比提升4个百分点 [4] - 2026年预期股息率：根据股东回报规划，2026年预期分红额不低于当年可供分配利润的53.24%；基于盈利预测及10%盈余公积提取假设，当前股价对应股息率为5.7% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为32/35/37亿元，同比增长12%/8%/8% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.33/1.43元/股 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.4/7.8/7.2倍 [4][5]