报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为243.11元，合理价值为333.42元，潜在上涨空间约37.1% [3] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点：AI应用及信创共同驱动，公司业绩稳步兑现 [1] - 2025年公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82% [7][11] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73% [9] - 公司毛利率维持在较高水平，2025年全年毛利率为85.9%，25Q4单季度毛利率达86.89% [9][28] 分业务表现 - WPS 365业务：2025年实现收入7.20亿元，同比增长64.93%，增速最快。该业务融合文档、协作与AI能力，提供一站式AI办公解决方案，并推出WPS AI政务版 [7][13] - WPS个人业务：2025年实现营收36.26亿元，同比增长10.42%。AI应用进展迅速，截至2025年末，WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%。WPS Office全球月度活跃设备数达6.78亿，同比增长7.29% [7][12][13] - WPS软件业务：2025年实现收入约14.61亿元，同比增长15.24%。该业务在2025年第一季度因确收节奏放缓表现弱势，第二季度开始修复 [7][13] 未来盈利预测 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为70.92亿元、85.25亿元、100.28亿元，同比增速分别为19.6%、20.2%、17.6% [7][14] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为21.7亿元、25.8亿元、31.0亿元，同比增速分别为18.0%、19.0%、20.4% [7][14] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的3.96元增长至2028年的6.70元 [2] 估值方法与结论 - 采用分部估值法：订阅业务（含WPS个人、WPS 365）采用PS估值，WPS软件业务采用PE估值 [7][15] - WPS软件业务估值：预计2026年净利润约7.0亿元（基于约40%的净利率），给予30倍PE，对应合理价值约210亿元 [15] - 订阅业务估值：参考华大九天等可比公司，给予25倍PS估值倍数，对应2026年合理价值约1335亿元 [18] - 加总后，公司2026年整体合理价值约为1545亿元，对应每股合理价值333.42元，维持“买入”评级 [7][18][19]