报告投资评级 - 买入（维持） 评级，目标价从71港币上调至89港币，对应32%的上涨空间[3][8][15] 报告核心观点 - 复宏汉霖2025年业绩符合预期，核心产品销售放量且海外收入高速增长，同时公司创新管线布局丰富，临床开发进展积极，这是维持买入评级并上调目标价的主要依据[6][7][8][15] 财务业绩与预测 - 2025年收入为66.7亿元，同比增长16.5%；归母净利润为8.27亿元，同比增长0.8%[6][9] - 2025年研发费用同比增长35.4%至24.9亿元，其中费用化研发费用为15.2亿元，同比增长46.4%[6] - 盈利预测：报告将2026年每股收益（EPS）预测从1.66元微调至1.67元，将2027年EPS预测从2.09元下调至1.52元，并新增2028年EPS预测为2.03元[8][9] 产品销售表现 - 2025年全球产品总收入达到58.2亿元，同比增长17.8%[7] - 核心产品收入：汉曲优（曲妥珠单抗）全球收入为29.9亿元，同比增长6.5%；汉斯状（斯鲁利单抗）全球收入为15.0亿元，同比增长14.0%[7] - 海外产品收入超过2亿元，同比增长超过100%[7] 核心创新管线进展 - HLX43 (PD-L1 ADC)：展现出广谱抗肿瘤活性及高效低毒特征，2025年已启动针对晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的全球二期试验，其针对NSCLC（2L EGFR野生型nsqNSCLC和3L+ sqNSCLC）的注册临床试验有望于2026年四季度启动[7] - HLX22 (HER2 单抗)：正在开展针对一线（1L）HER2阳性胃癌（GC）的全球多中心三期试验，其联合HLX87（HER2 ADC）针对一线HER2阳性乳腺癌（BC）的中国二期试验有望于2026年完成患者入组[7] 早期研发平台与管线 - 公司拥有约10个研发平台，涵盖单抗、多抗、抗体偶联药物（ADC）、融合蛋白、小分子药物等多种药物形式[8] - 已获得多款产品的临床试验申请（IND）批准，包括HLX37（PD-L1/VEGF）、HLX3901（DLL3×DLL3×CD3×CD28）、HLX316（B7H3唾液酸酶融合蛋白）、HLX97（KAT6 A/B）等[8]