报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] - 目标价17.5元，基于2026年3月25日收盘价13.07元，预期有33%的上涨空间 [2][6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：继续看好公司业绩随市场复苏弹性持续兑现 [1] - 2025年第四季度盈利2.1亿元，同比增长53%，环比增长28% [1][6] - 2025年全年实现营业总收入44.4亿元，同比增长21%；归母净利润4.6亿元，同比下降15.3% [2][6] - 2025年下半年干散市场转暖，公司业绩持续改善，Q4盈利同环比录得较快增长 [6] - 公司经营能力优异，2025年超灵便、巴拿马船型分别实现日均TCE 13985、15120美元/天，跑赢市场14.25%、13.17% [6] 财务预测与估值 - 上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.0亿元、12.2亿元、15.1亿元 [6] - 对应2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.97元、1.32元、1.62元 [2][6] - 基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为14倍、10倍、8倍 [2][6] - 给予公司2026年18倍PE估值，对应目标市值162亿元 [6] 公司运营与战略 - 运力规模持续扩张：2025年公司新增运力18艘，载重吨同比增长33% [6] - 已成为以超灵便为核心的全船型散货船船东，并积极打造多用途重吊船第二增长曲线 [6] - 截至2025年底，公司控制运力合计502万载重吨，运力规模在国内干散运输企业中排名前列 [6] - 拥有3艘多用途重吊船在手订单，并计划在2028、2029年实现“百船计划” [6] 行业与市场展望 - 2025年干散市场呈现低开高走走势，下半年明显转暖：Q4 BDI均值2159点，同比增长47% [6] - 2026年以来干散运费坚挺，BDI均值1950点，同比增长81% [6] - 看好干散市场上行潜力，核心逻辑在于供给端增速有限与需求端存在催化 [6] - 供给端：Clarksons预计2026-2027年行业运力增速分别为3.6%、3.7%，好望角船型增速更低；环保政策趋严及特检船舶增多影响有效运力 [6] - 需求端：西芒杜铁矿于2025年底正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4% [6]