投资评级与核心观点 - 报告对平安银行维持“推荐”评级，当前股价为10.77元 [4] - 报告核心观点认为，平安银行资产端转型逐步进入尾声，资产质量改善成效有望持续显现，风险偏好调整对资产收益率的影响有望缓解，2026年息差降幅有望收窄，中收层面有望受益，基本面改善可期 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为428.42亿元、432.59亿元、438.81亿元，同比增长0.5%、1.0%、1.4%，对应EPS分别为2.08元、2.10元、2.13元，当前股价对应PB分别为0.43X、0.41X、0.38X [6] 2025年业绩表现与驱动 - 2025年全年（25A）营业收入、核心营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为-10.40%、-4.78%、-11.94%、-4.21% [5] - 累计业绩驱动上，中收、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息、成本收入比形成负贡献 [5] - 2025年第四季度（25Q4）单季度核心营收已回归正增长，净息差业绩贡献回正，但手续费和拨备计提贡献转负 [5] 息差与资产负债 - 2025年全年净息差为1.78%，较2025年前三季度（25Q13）收窄1bp，但收窄幅度同比明显下降（去年同期收窄6bp） [5] - 25Q4单季度净利息收入增速环比回升8.75个百分点至2.76%，是核心营收回升的主要动力 [5] - 2025年生息资产收益率较25Q13下降7bp，主要受贷款收益率下降10bp影响，其中个人贷款收益率下行14bp为主要影响因素，负债成本全面改善支撑息差企稳 [5] - 2025年末总资产同比增长2.71%，环比回升2.35个百分点，资产增速回升 [5] - 25Q4贷款规模压降，主要是对公贷款压降较多，零售贷款规模小幅下降，但金融投资（FVTPL和AC）扩张明显加快 [5] 资产质量 - 2025年末贷款不良率为1.05%，环比持平，消费贷、信用卡等零售重点关注领域不良率改善较多 [5] - 2025年全年不良生成率为1.63%，同比下降17bp，较2025年上半年继续下降1bp [5] - 2025年以来公司资产回收情况明显好转，回收不良资产额、回收不良资产/核销和现金回收比例均高于往年 [5] - 2025年末关注率为1.75%，环比略升1bp，拨备覆盖率为220.88%，环比下降8.72个百分点 [5] - 部分重点领域不良率仍有上升压力，如对公端的房地产（2.22%）、交运仓储（2.33%）、农林牧渔、制造业等 [5] 非息收入与财富管理 - 2025年其他非息收入增速为-33.03%，是拖累营收增长的主要因素，主要因债市浮盈兑现力度不大（AC浮盈兑现收益15.39亿元，FVOCI兑现收益6.86亿元）[5] - 2025年净手续费收入同比增速为-0.90%，较前三季度（-0.14%）略有下滑，但细分项中代理业务同比增长12.73%，托管业务增长3.71%，支付结算业务增长4.60% [5][27] - 2025年末零售AUM同比增速为1.06% [27] 资本与股东情况 - 2025年末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、11.49%、13.77% [8] - 2025年公司分红率为28.83%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年末股东户数为441，142户，较年初有所减少 [8]