报告投资评级 - 维持“买入”评级 目标价为30.6元人民币 [1][5][7] 核心观点与展望 - 报告核心观点认为 北新建材的消费品逻辑持续兑现 “一体两翼”布局持续深化 家装零售需求回暖有望助力公司经营改善 [1] - 2025年业绩承压 归母净利润29.06亿元 同比下滑20.31% 略低于预期 主因收入规模下降导致费用摊薄能力削弱 [1] - 展望2026年 公司对石膏板及防水产品已有提价行为 考虑到其高市占率及行业格局 预期提价落地效果可能表现更好 [4] - 2025年计划每10股派6.85元 现金分红占比40.12% 测算股息率约2.7% [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入252.80亿元 同比下滑2.09% 归母净利润29.06亿元 同比下滑20.31% 扣非净利润27.80亿元 同比下滑21.86% [1] - 第四季度营收53.75亿元 同比下滑1.51% 环比下滑15.32% 归母净利润3.20亿元 同比下滑36.22% 环比下滑51.27% [1] - 全年毛利率为28.81% 同比下降1.06个百分点 [2] - 全年期间费用率为15.18% 同比上升0.84个百分点 其中销售/管理费用率分别同比上升0.7/0.3个百分点 [3] - 全年归母净利率为11.50% 同比下降2.63个百分点 第四季度归母净利率为5.95% [3] - 经营活动净现金流为42.04亿元 同比下滑18.1% 年末应收账款余额23.4亿元 同比减少3.7% [3] - 资产负债率为21.6% 保持在健康水平 [3] “一体两翼”及海外业务分析 - 石膏板业务收入120亿元 同比下滑8.7% 毛利率36.9% 同比下降1.6个百分点 [2] - 龙骨业务收入20亿元 同比下滑13.7% 毛利率16.2% 同比下降2.8个百分点 [2] - 防水卷材业务收入33亿元 同比微降0.2% 毛利率17.3% 同比微升0.2个百分点 产能利用率提升至53.2% 同比增加3.3个百分点 [2] - 涂料业务收入51亿元 同比增长23.0% 毛利率32.4% 同比提升0.5个百分点 表现亮眼 子公司嘉宝莉24-25年累计实现扣非归母净利7.41亿元 [2] - 2025年境外收入6.1亿元 同比大幅增长47.3% 泰国生产基地已投入运营并实现当年盈利 [2] - 2025年11月公告子公司北新防水拟联合重组远大洪雨等两家防水企业 以巩固市场地位 [2] 盈利预测与估值 - 调整并预测公司2026-2028年归母净利润分别为34.77亿元、42.34亿元、51.18亿元 三年复合增速为20.86% [5] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为2.04元、2.49元、3.01元 [5][10] - 给予公司2026年15倍市盈率估值 小幅折价以反映短期压力 对应目标价30.6元 [5] - 可比公司2026年一致预期市盈率均值为16倍 北新建材2026年预测市盈率为12.47倍 [5][10][12]