投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：华润电力2025年业绩略超预期，“十五五”期间将开启高质量发展，围绕新型电力系统提质增效，并打造以综合能源为主的业绩增长新引擎[5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月25日，收盘价为19.32港元，一年内股价最高21.45港元，最低16.90港元[3] - 总市值与流通市值均为100,020.76百万港元[3] - 资产负债率为67.35%[3] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年实现归母净利润145.19亿港元，同比增长0.9%，略超市场预期[7] - 归母核心业务利润为152.43亿港元，同比增长9.9%[7] - 火电板块归母核心业务利润为76.39亿港元，同比大增64.7%，其中纯火电业务利润为73.36亿港元，同比增长79.8%，主要受益于煤价下滑[7] - 可再生能源板块归母核心业务利润为76.04亿港元，同比减少17.6%，部分原因是公司对带补贴项目进行核查，一次性减少收入25.06亿港元及应收账款28.15亿港元（含税）[7] - 2025年资产减值7.75亿港元，主要系新能源项目减值，较2024年增加约2亿港元[7] 经营数据详情 - 截至2025年底，公司管理并网装机容量10412万千瓦，权益并网装机容量8965万千瓦[7] - 权益装机中，火电与风光水各占50%，分别为4480万千瓦和4485万千瓦，其中风电2908万千瓦，光伏1534万千瓦[7] - 2025年新增新能源装机1363万千瓦（风电664万千瓦，光伏699万千瓦），新增煤电689万千瓦[7] - 2025年利用小时数：风电2307小时（同比下降1%），光伏1296小时（同比下降8.4%），燃煤4299小时（同比下降6.4%），均超出全国平均水平[7] - 2025年上网电价（不含税）：煤电386.1元/MWh（同比下降6.7%），风电391.7元/MWh（同比下降10.5%），光伏304.1元/MWh（同比下降4.3%）[7] - 2025年单位燃料成本为237.5元/MWh，同比下降14%；标煤单价为798.6元/吨，同比下降13.4%[7] 现金流、资本开支与分拆上市 - 2025年末现金及现金等价物为116.75亿港元，较2024年增加58.4亿港元；EBITDA利息保障倍数为8.7（2024年为8.1）[7] - 2026年预计现金资本开支472亿港元，其中风光建设350亿港元，火电建设76亿港元，综合能源及其他24亿港元[7] - 预计公司自由现金流（经营性净现金流减投资性净现金流）有望在2026年转正[7] - 新能源业务分拆上市（深交所主板）计划募资245亿港元，若成功上市将显著缓解公司资本开支压力[7] “十五五”发展规划与2026年目标 - “十五五”期间将围绕新型电力系统，更大力度推动提质增效，统筹布局清洁高效煤电、风光新能源、综合能源服务等业务[7] - 计划在2026年新增风光并网装机545万千瓦[7] - 将大力培育以储能、零碳工厂/园区为代表的综合能源服务业务，打造业绩增长新引擎[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为113.61亿、126.91亿、140.02亿港元[6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19、2.45、2.70港元[6] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.8倍、7.9倍、7.1倍[6] - 2025年每股派息1.127港元，对应股息率5.83%[7]