投资评级与核心观点 - 报告对璞泰来给予**“买入”评级**，并予以维持 [1][7] - 报告核心观点：璞泰来作为深耕锂电产业链的平台型公司，其隔膜业务格局向好，未来成长动力将来源于技术创新与海外市场拓展 [1][4][6] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩：实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比大幅增长98.14%；扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74% [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.29亿元、42.86亿元、59.19亿元，同比增长率分别为32.63%、36.99%、38.09% [7][9] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为209.05亿元、286.46亿元、349.36亿元，同比增长率分别为33.06%、37.03%、21.96% [9] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.46元、2.01元、2.77元 [9] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年市盈率（PE）预计分别为22.09倍、16.12倍、11.68倍 [9] 业务运营与市场地位 - 平台化战略：公司采用 “材料+设备+工艺”协同一体化战略，2025年研发支出高达8.88亿元，以创新推动发展 [4] - 隔膜业务：公司完善 “基膜+涂覆”一体化布局，基膜自供率持续提升 [4] - 2025年涂覆隔膜加工量（销量） 达到109.42亿平方米，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3% 的份额 [4] - 未来目标：力争2026年实现150亿平方米以上的涂覆加工量和21亿平方米的基膜出货量 [5] - 负极材料业务：公司聚焦中高端客户定制化产品，满足快充、长循环等需求 [4] - 2025年负极材料出货量为14.30万吨，同比增加8.1%，毛利率得到有效提升 [4] - 未来目标：力争2026年实现25万吨以上的负极材料出货量 [5] 未来成长驱动力 - 行业需求前景：受益于储能行业发展，锂电需求有望维持较好增长，报告引用EVTank预测，2026年和2030年全球锂离子电池出货量将分别达到3,016.3GWh和6,012.3GWh [5] - 技术创新： - 隔膜方面：2026年将加速推进第二代超薄高强度3.5µm和5µm基膜的研发，完成单线3亿平方米基膜产线的交付及量产，并启动单线4亿平方米基膜产线的研发 [6] - 负极材料方面：重点推进支持极速充电的石墨负极材料、高负载气相沉积硅基负极材料的研发，并推进一代单壁碳纳米管的量产 [6] - 海外扩张：公司拟投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，以提升全球竞争力；近期已启动港股上市，将有利于海外市场发展 [6]