投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[3] - 核心观点：公司乙烷裂解路线成本优势显著，且正通过高端新材料项目打开未来成长空间，预计2026-2028年归母净利润将实现快速增长[2][10] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩：全年实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比下滑12.54%；扣非净利润62.92亿元，同比增长4.02%[5] - 2025年第四季度：单季实现营业收入112.97亿元，同比下滑15.52%；实现归母净利润15.56亿元，同比下滑34.61%，但环比增长53.83%[5] - 盈利能力：2025年全年综合毛利率为22.31%，同比下降1.25个百分点，在行业景气承压下仍具韧性[7] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润77.08亿元、94.11亿元、109.16亿元，同比分别增长45.1%、22.1%、16.0%[10] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.22倍、9.19倍、7.92倍[10] 行业趋势与公司竞争优势 - 行业供给收缩：受能源成本高企、碳约束趋严等因素影响，欧洲、日韩等传统石化地区正加速裂解与基础化工资产收缩重整[7] - 具体数据：2022年以来欧洲已宣布关停化工产能3700万吨/年（占总产能9%），其中上游石化占比近半，2024年4月后乙烯产能再减430万吨/年（占20%）；韩国计划削减25%石脑油裂解能力（2.7-3.7百万吨/年）[7] - 油价上涨放大成本优势：地缘冲突导致布伦特原油价格从年初60.74美元/桶上涨至112.17美元/桶，涨幅达84%，而同期乙烷价格仅上涨2.1%，公司以乙烷为原料的气制烯烃路线成本优势显著放大[8] - 公司供应链优势：公司与美国能源巨头Energy Transfer长期合作锁定原料供应，并构建专属VLEC船队控制运输成本，形成了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系[8] 公司研发与未来成长 - 研发投入：2025年公司研发投入达16.56亿元，累计研发投入突破100亿元[9] - 技术突破：在α-烯烃、POE、碳氢冷却液、多相和均相催化剂等核心赛道，多项研发成果成功打破国际技术垄断、填补国内产业空白[9] - 成长驱动：当前公司多个高性能新材料项目正稳步推进落地，伴随高端产品矩阵持续扩容，公司成长动能充沛[9]