报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长15.3%，主要得益于广佛公司冲回坏账准备增厚非经常性损益，但扣非后净利润同比下降7.4%，主营业务面临压力[4][5] - 公司正积极推进多项高速公路改扩建项目，短期可能因施工导致路网分流和通行费下滑，但长期有望增厚业绩[5][6] - 公司维持高分红政策，2025年拟派发股利占归母净利润的70.1%，以年报披露日股价计算的股息率约为4.7%[4] - 公司发布《质量回报双提升行动方案》，未来几年主要资本支出将用于改扩建项目资本金投入[6] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩：实现营业收入44.7亿元，同比-2.2%；归母净利润18.01亿元，同比+15.3%；扣非后归母净利润15.23亿元，同比-7.4%；经营活动现金流35.6亿元[4] - 业绩驱动因素：2025年净利润增长主要因持股75%的广佛公司冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备3.43亿元，增厚当期非经常性损益[5] - 主要路产收入：广惠高速通行费收入20亿元，同比+4.1%，占营收44.8%；佛开高速收入14.24亿元，同比-4.8%，占营收31.8%；京珠高速广珠段收入9.56亿元，同比-11.5%，占营收21.4%[5] - 2026年业绩目标：力争实现营业收入45.13亿元，营业成本控制在17.19亿元以内[5] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.68亿元、16.03亿元、16.65亿元，同比增速分别为-12.97%、+2.27%、+3.87%[7] - 关键财务指标：2025年毛利率为64.51%，销售净利率为40.30%，ROE为16.20%[9] 公司业务与运营 - 路产规模：截至报告期末，公司控股高速公路里程306.78公里，参控股高速公路按权益比例折算里程合计295.88公里[5] - 改扩建项目进展： - 加快广惠高速改扩建项目国网段主体工程建设[5] - 推进广珠东、粤肇高速改扩建项目关键工序施工[5] - 实施大雁山收费站扩建及智慧化改造[5] - 推进佛开高速址山服务区（南区）建设工作[5] - 未来资本支出：未来几年主要资本支出是改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段、广惠高速、粤肇高速等[6] 估值与市场数据 - 股票数据：总股本20.91亿股，流通股本13.03亿股；总市值264.28亿元，流通市值164.74亿元；12个月内最高/最低价分别为14.79元/10.54元[3] - 估值指标：基于2025年业绩，报告给出A股市盈率(PE)为14.67倍，市净率(PB)为2.38倍[7][9] - 分红与股息：2025年拟每10股派发现金红利6.04元（含税），合计派发股利12.6亿元，股息率约为4.7%[4]