投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年公司净利润因成本结构变化而下滑，2026年经营重心将转向“红石榴计划”多品牌孵化与主品牌存量提质，而非盲目扩张 [1][8] - 尽管短期翻台率承压，但公司单店模型成熟、品牌势能仍强，且新业务（外卖、加盟、其他餐厅经营）呈现高速增长态势，未来盈利有望恢复增长 [5][9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入432.3亿元，同比增长1.1%；归母净利润40.5亿元，同比下降14% [4] - 2025年下半年业绩：实现营业收入225.2亿元，同比增长5.9%；归母净利润22.9亿元，同比下降14.2% [4] - 盈利能力：2025年归母净利率为9.4%，同比下降1.6个百分点 [7] - 分红政策：董事会建议派发2025年末期股息每股0.384港元，2025年合计派息比例约87% [7] 业务运营分析 - 收入结构：2025年餐厅经营/外卖业务/其他餐厅经营/加盟业务收入分别为375.43亿元/26.58亿元/15.21亿元/2.70亿元，同比变化分别为-7.1%/+111.9%/+214.6%/+1518.7% [5] - 门店网络：截至2025年末，餐厅总数为1,383家（自营1,304家，加盟79家）2025年自营门店净减少51家，加盟门店净增加66家 [5] - 运营指标：2025年整体翻台率为3.9次/天，低于2024年的4.1次/天；同店翻台率同为3.9次/天，同店收入增速为-6.7%；整体客单价为97.7元，略高于2024年的97.5元 [6] 成本与费用分析 - 成本结构：2025年原材料成本占收入比重为40.5%，同比上升2.6个百分点；员工成本占比为32.6%，同比下降0.5个百分点；租金及相关支出占比为1.0%，基本持平；折旧摊销占比为5.0%，同比下降0.9个百分点 [7] 未来发展战略 - 主品牌（海底捞）：2026年以提升翻台率为核心，从产品力、上新频次、场景营销、数字化、差异化门店五大方向发力，经营重心由规模扩张转向存量提质，全年新开门店增速保持中单位数，并持续进行门店升级改造 [8] - “红石榴计划”（多品牌孵化）：公司建立“掌勺人+百姓餐厅”双孵化体系，重点布局海鲜大排档与寿司两大项目，由张勇亲自推进。截至2025年末，除海底捞外共运营20个餐饮品牌、207家餐厅。2026年将加大投入，坚持先验证后扩张 [5][8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2027年归母净利润预测分别为47.96亿元、52.95亿元，引入2028年预测为57.63亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.86元、0.95元、1.03元 [9] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为15倍、13倍、12倍 [9]