报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [2] - 对应当前股价（322.00港元），2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、15倍、13倍 [9] 报告的核心观点 - 蜜雪集团2026年将聚焦单店模型优化，多品牌战略进入新阶段，通过产品升级、数字化运营、品牌IP推广和门店形象升级来应对外卖补贴减退后的经营压力，并推动运营效率提升以对冲成本上涨和投入增加的影响 [5][6][9] - 公司2025年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别为335.6亿元和58.87亿元，同比增长35.16%和32.69% [5] - 展望2026-2028年，预计公司收入将保持稳健增长，归母净利润增速预计在11%-13%之间，盈利能力维持稳定 [9] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为322.00港元，总市值为1222.37亿港元，市盈率（PE）为16.83倍，资产负债率较低，为19.57% [4] - 2025年毛利率为31.1%，同比下滑1.32个百分点，主要受商品和设备销售毛利率下降（从24年的31.2%降至29.9%）影响，但加盟业务毛利率在规模效应下提升2.2个百分点至82.6% [8] - 2025年归母净利率为17.7%，同比微降0.33个百分点，销售费用率和管理费用率管控优异，分别为6.07%和3.52% [8] 多品牌战略与运营规划 - 蜜雪冰城：2026年将围绕“真鲜纯”进行产品升级，如将常温原料切换为冷链原料，并保持高频率上新；旗舰店模式已跑通，2025年底在23座城市落地，2026年将布局深圳、北京等核心城市 [6] - 幸运咖：2025年国内门店快速扩张，2026年核心战略转为“提质增效”，预计开店速度将较2025年放缓，重点投入门店质量管理与单店营收提升 [6] - 鲜啤福鹿家：2026年战略重点是提升店均营收，通过品牌营销（如官宣代言人鹿晗）、标杆门店打造、精细化运营和产品创新来实现；门店扩张将更稳健，深耕核心市场 [6] 全球门店网络与发展策略 - 截至2025年底，集团在全球拥有约59，823家门店，其中中国内地55，356家，海外4，467家 [7] - 国内策略：2026年将主动放缓新店开拓节奏，聚焦存量门店运营扶持与效益提升，并差异化布局交通枢纽、景区等空白特色场景，下沉市场未来拓展空间巨大 [7] - 海外策略：在印尼、越南市场实施主动运营调改及优化，导致2025年门店数量减少，但调整后单店提升显著，2026年海外有望重启开店；2025年新进入哈萨克斯坦、美国市场，并在马来西亚、泰国开出首批门店；2026年墨西哥首店已开业，巴西首店在筹备中 [7] 单店表现与市场调整 - 2025年上半年（H1）受外卖大战刺激单店实现双位数增长，下半年（H2）外卖补贴效应减退后，全球平均单店仍实现中单位数同比增长 [7] - 东南亚市场历经门店调整，老店营业额同比2024年下半年有较好提升，且新店店均营业额远超老店，调改成效显著 [7] 盈利预测与估值 - 调整后预计2026-2028年营业收入分别为385.99亿元、421.97亿元、454.24亿元，同比增长15%、9%、8% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为66.4亿元、73.81亿元、81.79亿元，同比增长13%、11%、11% [9] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为17.49元、19.44元、21.55元 [9]