报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 港股市场交投情绪持续回暖，2026年1月现货市场日均成交额（ADT）达2723亿港元，同比大增89%、环比增长46.4%，总市值与换手率双增为ADT提升提供原始动力 [5][15] - 港股低估值问题正逐步修复，AH股溢价收窄至近六年低位，南向资金定价权增强，叠加IPO市场回暖及衍生品创新，共同推动市场活跃度提升 [5][20] - 市场活跃度提升与制度红利共振，为非银金融板块提供有力支撑，建议沿港交所、港股券商、港股保险三条主线把握配置机遇 [7] 根据相关目录分别总结 1. ADT表现回顾，市场交投情绪高涨 - 2026年1月港股现货市场日均成交额（ADT）达到2723亿港元，同比大增89%，环比增长46.4% [5][15] - 同期港股总市值达到50.8万亿港元，同比增长43.61%，环比增长7.12%；月度换手率为11.65%，同比提升3.92个百分点，环比提升3.46个百分点 [5][15] - ADT上行由总市值扩张与换手率上升共同驱动，对应估值修复、盈利改善与资金参与度提升的底层逻辑 [15][20] 2. 港股估值提升，带动存量总市值提升 - 截至2026年1月31日，恒生指数PE（TTM）为11.77倍，位于近五年89.15%分位数，但横向对比全球主要股指仍处“估值洼地” [5][22][26] - 港股长期低估值由市场结构（内地企业市值占比79.1%）、投资者结构（外资及机构占比高）、流动性（2025年换手率仅101%）及过往行业结构（金融地产曾占近50%）多重因素导致 [27][30][32][36] - 2025年以来估值修复提速，AH股溢价指数持续收窄，盈利层面2024年港股净利润总和同比增长9.06%至5.39万亿港元，资金层面南向资金2025年净流入1.4万亿港元创纪录，成交占比提升至约22% [5][40][41] - 政策推动高股息资产重估，同时科技与消费行业市值占比提升至52.76%，行业结构优化支撑整体估值中枢 [46][51] 2.3 H股上市券商估值仍处2020年以来低位，险企表现分化 - 截至2026年2月28日，H股主要上市券商行业平均PB（MRQ）为0.82倍，PE（TTM）为10.59倍，估值处于2020年以来偏低水平，行业平均AH股折价率为-39.98% [56][58] - H股保险板块表现分化，外资及再保险标的表现强势，内资寿险龙头周跌幅明显，且H股较A股仍普遍折价，如中国人寿折价37.18% [57][60] 3. IPO活跃度提升，增量市值与换手率有望双增 - 2025年港股IPO数量升至119家，募资总额1279亿港元同比大幅增长；2026年1月IPO数量已达13家 [5][62] - 待上市企业储备丰富，截至2026年2月底，工业工程、软件服务、医药生物待上市家数位列前三，合计占比超50% [5][67] - 港交所持续优化上市制度（如特专科技公司上市机制、“科企专线”），吸引科技、新消费等成长板块公司上市，此类公司通常伴随更高换手率 [67][68][69] 3.2 A+H模式持续深化 - 2025年A+H上市数量跃升至19家，截至2026年2月13日已增至10家，为港股带来可观增量 [5][76] - 2025年A+H上市公司募资总额前十企业合计超千亿港元，宁德时代以357亿港元居首；2026年牧原股份以107亿港元领跑 [82][90][92] - A股企业赴港上市需求旺盛，截至2026年3月4日，共有121家A股公司处于H股上市进程中，其中6家已通过聆讯 [5][92] 3.3 中概股回港有望拉动港股ADT - 截至2026年1月31日，已回流中概股港股市值达11.32万亿港元，占港股总市值22.3%；其对港股ADT贡献达16.26%，平均月度换手率13.89%，高于港股整体的7.57% [5][96] - 潜在回流中概股仍有空间，约24家满足在港二次上市条件，总市值1.87万亿港元，约占港股总市值3.74% [99][101] 3.4 港股再融资市场显著回暖 - 2026年1-2月再融资募资额同比增速分别达316%和155%，单月募资规模连续保持在140亿港元以上，反映上市公司资本补充需求增强 [104] 4. 南向资金占比整体提升，有望抬升港股换手率中枢 - 2026年1-2月，港股通日均成交额分别为1212.5亿港元和1041.0亿港元，占港交所ADT比重分别为22.3%和21.1%，维持在20%+高位 [5][108] - 南向资金换手率显著高于港股总体换手率，两者比值自2024年下半年以来多数月份维持在1.6-2.2倍区间，直接增厚港股ADT并带动换手率中枢上移 [5][108][109] - 2025年南向资金净流入达1.4万亿港元创历史纪录，2026年以来已净流入超1500亿港元 [5][40] 5. 衍生品：成交量续创新高，产品持续创新 - 港交所2024年11月推出的每周股票期权契合短期事件驱动需求，2026年2月每周股票期权成交量达1522.2万张，存量合约数持续增长 [6] 6. 投资建议 - 建议沿三条主线配置：1）港交所（00388.HK）直接受益于ADT提升与IPO活跃度回升；2）港股券商（如中信证券06030.HK）受益于再杠杆启动、ROE修复及国际业务扩张，行业估值处历史低位；3）港股保险板块（如中国太平00966.HK、中国人寿02628.HK、中国太保02601.HK）AH股折价提供安全边际，估值具吸引力 [7]