投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 中远海运国际2025年业绩符合预期，营收37.06亿港元，同比增长2%，归母净利润7.71亿港元，同比增长9% [7] - 公司涂料业务具备成长属性，船舶贸易代理业务表现强劲，同时前瞻性布局绿色甲醇，具有期权属性 [7] - 公司重视股东回报，计划进行年末及特别派息，在考虑/不考虑特别派息情况下，2025年派息率分别达99%/118%，假设全年派息率维持100%，结合盈利预测对应2026年股息率8% [7] - 公司兼具成长性与高股息属性，涂料及船舶贸易业务持续受益于造船市场高景气 [7] 财务数据与预测 - 2025年营业收入为37.06亿港元，同比增长2%，归母净利润为7.71亿港元，同比增长9% [6][7] - 2025年下半年单季归母净利润为2.8亿港元，同比减少12% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.22亿、8.47亿、8.81亿港元，同比增长率分别为7%、3%、4% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.56、0.58、0.60港元，对应市盈率分别为12、12、11倍 [6][7] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为10.3%、10.5%、10.8% [6] 业务分项表现 - 涂料业务：2025年涂料生产与销售业务收入16.3亿港元，同比增长22%，分部税前利润4.3亿港元，同比增长31% [7] - 集装箱涂料：在2025年中国集装箱造箱量同比减少25%的背景下，实现销量逆势增长56%至6.4万吨 [7] - 船舶涂料：合资公司中远佐敦船舶涂料销量增长21%至1.5亿升，其中新造船涂料销量同比增长34%至0.5亿升，维修保养涂料销量同比减少2%至0.4亿升 [7] - 中远佐敦2025年全年贡献投资收益3.4亿港元，同比增长17% [7] - 其他船海相关业务： - 船舶贸易代理业务：2025年收入1.5亿港元，同比增长44%，分部税前利润1.1亿港元，同比增长63% [7] - 保险顾问业务：2025年收入2.2亿港元，同比增长1%，税前利润1.5亿港元，同比增长6% [7] - 船用设备业务：2025年收入16.8亿港元，同比下跌7%，分部税前利润0.7亿港元，同比下滑41% [7] - 绿色甲醇项目：公司与吉电股份、上港集团成立合资公司（持股35%），计划构建20万吨甲醇年产能，预计2026年投产 [7] 盈利预测调整 - 下调2026年船舶备件业务收入增速至0%，下调该业务经营盈利占收入比至3%（与2025年持平） [7] - 对应调整2026-2027年归母净利润预测至8.2亿、8.5亿港元（原预测为8.3亿、8.7亿港元），新增2028年预测8.8亿港元 [7]