投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业务结构显著优化，水泥周期影响弱化有望带动业绩增长提速 [1] - 海外业务持续高景气，境内收入占比降低有望逐步缓解回款压力 [1][2] - 装备、运维“两外”拓宽持续突破，公司更名彰显战略转型信心 [3] - 2026年预期股息率5.7%，具备较强吸引力 [4] 财务表现与业绩分析 - 2025年营收增长提速：全年实现营业总收入496亿元，同比增长7.5%；其中第四季度单季同比增长15%，环比显著提速（第一、二、三季度单季同比分别为-1%、+9%、+4%）[1] - 海外业务驱动增长：2025年下半年装备整体营收同比大幅增长41%；全年海外装备订单同比增长51%；境外营收达272亿元，同比增长22%，营收占比由48%提升至55%[1] - 盈利短期承压：全年实现归母净利润28.6亿元，同比下降4%；第四季度单季同比下降15%，主要受减值计提增加影响[2] - 减值影响分析：2025年全年计提资产及信用减值10亿元，同比多计提6亿元；若归母净利润加回多计提部分，则全年及第四季度单季业绩分别同比增长16%和25%[2] - 盈利能力指标：全年综合毛利率18.5%，同比下降1个百分点；期间费用率9.56%，同比下降1.2个百分点；全年归母净利率5.8%，同比下降0.7个百分点[2] 业务板块与结构优化 - 工程板块：实现营收292亿元，同比增长8%；其中水泥工程/多元化工程/矿山&绿能环保工程分别实现营收212亿元/39亿元/41亿元，同比分别增长4%/55%/基本持平[1] - 装备板块：实现营收70亿元，同比增长12%；境外收入占比超过43%，同比提升超过7个百分点；外行业合同及收入占比分别达42%和40%，同比分别提升6.5和3个百分点；绿能环保装备收入同比增长超过2倍[1][3] - 运维板块：实现营收134亿元，同比增长4%；全年新签境外矿山运维合同额超过8亿元，同比增长39%；在执行境外矿山运维项目18个，实现数量倍增[1][3] - 战略转型：公司更名为“控股”，显示其突破单一工程服务商定位、转型平台型战略枢纽的发展信心，预计将围绕水泥及材料、矿业资源、绿能环保三大产业链开拓多元业态[3] 未来展望与盈利预测 - 业绩预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为32亿元/35亿元/37亿元，同比增长12%/8%/8%[4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.22元/股、1.33元/股、1.43元/股[4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为8.4倍、7.8倍、7.2倍[4] - 股息回报：2025年拟现金分红总额12.58亿元，分红率44%；根据股东回报规划，2026年预期分红额不低于当年可供分配利润的53.24%，当前股价对应预期股息率5.7%[4] 财务数据摘要 - 营业收入：2025年495.99亿元，预计2026年547.89亿元，2027年592.88亿元，2028年635.89亿元[5][10] - 归母净利润：2025年28.62亿元，预计2026年32.10亿元，2027年34.79亿元，2028年37.45亿元[5][10] - 净资产收益率：2025年12.5%，预计2026-2028年分别为12.9%、13.1%、13.1%[5][10]