报告投资评级 - 首次覆盖海星股份，给予“买入”评级 [1][3][5][80] - 报告发布日（2026年3月23日）公司股价为人民币32.01元，总市值约77.43亿元 [1][2][5] 核心观点 - AI服务器功耗快速增长推动供电架构向800VDC升级，高功率电源对铝电解电容及其核心原材料电极箔的需求快速增长，驱动行业价值重估 [3][8][31] - 海星股份作为全球电极箔行业龙头（2024年市占率9.1%），凭借在腐蚀环节的微观孔洞控制等核心技术、覆盖全球前十大铝电解电容器企业的客户优势，有望深度受益于AI赛道增长 [8][57][58] - 高端电极箔产能“告急”及上游铝价上涨带来的产业链通胀，正推动电极箔行业涨价预期升温，公司有望受益 [8][63][67] 公司基本面与行业地位 - 公司是中国电极箔行业的开拓者和引领者，深耕行业二十余年，产品涵盖从低压到高压的全系列电极箔 [14] - 2016-2024年，公司营业收入从7.56亿元增长至19.28亿元，复合年增长率约12.4%，且每年同比增速均为正值；毛利率基本维持在20.0%-30.0%区间，净利率基本维持在5.0%-15.0%区间 [24][29] - 公司客户遍及全球主流市场的一线厂商，覆盖全球前十大铝电解电容器企业，车载电子、AI服务器用电极箔均已通过客户认证 [16][58] - 公司上市以来注重股东回报，2019年至2024年历年现金分红率均超过70% [24] AI驱动下的行业机遇与需求测算 - AI服务器功耗快速上升：从英伟达2020年Ampere平台到2028年预计的Kyber平台，功耗预计增长100倍，推动供电架构从415VAC向800VDC升级以突破空间、铜载和转换效率瓶颈 [31][32][34] - 800VDC架构及高功率密度电源设计，要求电容器具备高容量、耐高压、低损耗等特点，铝电解电容器因其高单位体积容量和能量密度成为理想选择，进而提升对其核心原材料电极箔的性能要求 [38][41][45] - 电极箔占铝电解电容器成本的30%-60%，是技术含量和附加值最高的部分，AI服务器对电极箔的比容、孔结构等提出了更高要求 [45][54] - 报告测算，全球AI服务器用电极箔市场规模将从2026年的25.9亿元快速增长至2028年的86.6亿元，并有望在2029年突破100亿元 [8][51][52] 公司的技术优势与竞争格局 - 电极箔生产的核心技术在于腐蚀和化成工艺，海星股份在腐蚀环节拥有深厚技术积累，其专利技术可通过控制形成均匀的微观隧道孔来提升产品容量，以应对AI电极箔的苛刻要求 [8][55] - 行业格局趋于集中，2024年海星股份与东阳光均以9.1%的全球市占率并列第一 [57] - 2022-2024年，公司化成箔销量从2809万平米稳步增长至3390万平米，业务聚焦且增长稳定 [57] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.89亿元、3.02亿元、4.37亿元，同比增长率分别为17.4%、59.6%、44.8% [7] - 对应每股收益（EPS）分别为0.78元、1.25元、1.80元 [5][7] - 以2026年3月23日收盘价计，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.0倍、25.7倍、17.7倍 [5][77] - 公司估值低于可比公司（东阳光、新疆众和、江海股份）2026-2027年的平均PE（27.1倍、22.4倍）[77][78]