投资评级 - 报告对途虎-W维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 途虎-W 2025年实现营业总收入164.62亿元，同比增长11.54% [1][4] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为4.20亿元，同比下降13.10% [1][4] - 2025年下半年营收85.85亿元，同比增长12.47%，归母净利润1.13亿元 [1][4] - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为181.6亿元、200.1亿元、220.2亿元 [2] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.7亿元 [2] 门店网络与市场覆盖 - 截至2025年末，全球途虎工场店数量达8,008家，同比增长16.5%，全年净增1,134家，成为全球最大汽车服务平台 [1] - 门店中自营门店175家，加盟门店7,833家 [1] - 门店已覆盖全国32个省级、324个地级及1,953个县级行政区 [1] - 低线城市新店占比超过60%，县域市场覆盖率稳步提升 [1] - 海外马来西亚门店已正式运营，全球化布局起步顺利 [1] 用户规模与运营质量 - 截至2025年末，注册用户达1.62亿人，同比增长16.9% [2] - 全渠道交易用户达2,840万人，同比增长17.7%，用户渗透率接近10% [2] - 用户年复购率提升2.7个百分点至65.0% [2] - App月均活跃用户达1,380万，同比增长15.5% [2] - 用户满意度超过96% [2] 供应链与技术赋能 - 供应链体系完善，全国布局31个区域仓、738个前置仓 [2] - 智能备货算法全面应用，轮胎区域发货率提升3.2个百分点 [2] - 库存周转天数保持66天的稳定水平 [2] - AI技术深度落地，轮胎产品智能导购转化率同比提升10% [2] - 广州全自动仓投入使用，轮胎人工操作成本下降超过50% [2] 财务预测与估值数据 - 预计2026-2028年营业收入增长率均为10% [3] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为11%、32%、25% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.74元、0.93元 [3] - 基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.5倍、15.6倍、12.5倍 [3] - 基于预测，2026-2028年市净率（P/B）分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍 [3] - 预计2026-2028年毛利率稳定在23%，净利率稳定在3% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8%、10%、11% [9]