投资评级 - 报告对该公司维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩受主业收入下滑、非经常性损益拖累及资产减值影响而大幅亏损，但黄金珠宝业务盈利能力已现边际改善，且房地产业务减值压力稳步释放 [3][4] - 展望未来，黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，叠加减值计提压力释放，公司业绩有望逐步修复，预计2026-2028年归母净利润将扭亏为盈并持续增长至7.48亿元 [5] 业绩简评 - 2025年全年实现营业收入363.73亿元，同比下降22.49% [2] - 2025年全年归母净利润为-48.97亿元，同比大幅下滑；扣非归母净利润为-40.99亿元，同比下降94.38% [2] - 2025年第四季度单季营业收入为79.73亿元，归母净利润为-44.09亿元 [2] 经营分析 - 黄金珠宝业务：2025年营收227.34亿元，同比下降24.16%，主要受加盟闭店影响；但2025年第三、四季度毛利率分别达到8.5%和9.2%，受一口价产品带动环比提升 [3] - 其他消费板块：文化饮食等消费板块需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务2025年持续闭店 [3] - 亏损原因：财务杠杆导致利息支出居高，刚性费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损 [3] - 非经常性损益：2025年非经常性损益合计-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下滑，主要因公允价值变动损失与投资收益收缩所致 [3] - 公允价值变动损失：持有的投资性房地产及股票等金融资产受市场环境影响价格下跌，形成约4亿元公允价值变动损失 [3] - 投资收益：2025年非核心资产处置收益显著收缩，投资收益端由盈转亏 [3] 房地产业务 - 物业开发与销售板块2025年营收80.49亿元，同比下降19.82% [4] - 受房地产业务承压影响，2025年公司计提资产减值损失近14.6亿元，同时计提4.3亿元信用减值损失 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80亿元、5.13亿元、7.48亿元 [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为365.57亿元、373.57亿元、381.88亿元，增长率分别为0.51%、2.19%、2.22% [10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为0.020元、0.132元、0.192元 [10] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为0.26%、1.66%、2.37% [10] - 基于2026年预测，公司市盈率（P/E）为226.78倍，市净率（P/B）为0.60倍 [10] 财务数据摘要 - 盈利能力趋势：毛利率从2025年的13.3%预计将逐步提升至2028年的14.9% [12] - 费用率：销售费用率和管理费用率预计将从2025年的高位（分别为7.0%和6.1%）下降，2026-2028年两者均预计维持在5.5%左右 [12] - 资产负债表：预计货币资金将从2025年的110.51亿元增长至2028年的250.95亿元；总负债预计从818.36亿元下降至734.59亿元 [12] - 偿债能力：净负债/股东权益比率预计从2025年的74.00%显著改善至2028年的4.11% [12] - 运营效率：存货周转天数预计从2025年的416.6天改善至2028年的300.0天 [12] 市场评级参考 - 根据聚源数据，最近六个月内市场对该公司的研究报告评级中，有11份给出“买入”评级 [14]