投资评级与核心观点 - 报告对H&H国际控股（01112.HK）维持买入评级 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩达到预告区间上沿，并贯彻了长期主义的发展战略，其核心竞争力在于敢于坚持做长期正确的事情，兼具战略眼光与执行定力 [1][7] 2025年业绩表现与业务亮点 - 2025年公司实现营业总收入143.54亿元，同比增长9.97%；实现归母净利润1.96亿元，同比大幅增长465.11%，成功扭亏为盈 [1][7] - 2025年经调整EBITDA为20.5亿元，同比增长5%；经调整净利润为6.7亿元，同比增长23%；经调整EBITDA利润率与净利率分别为14.3%和4.6% [7] - 婴童益生菌及营养品业务收入同比止跌企稳，增长2%（2024年为下降32%），主要得益于新品（如2025年4月上市的超级金装益生菌）成功、药线维稳及母婴与电商渠道增长 [7] - Swisse中国业务在抖音渠道收入同比增长71%+ 的背景下，其EBITDA利润率保持稳定，主要得益于产品结构升级优化，其中高端品牌Plus系列增速提升至40% [7] - 成人营养及护理用品（ANC）业务收入同比增长4%，增速放缓主要系公司主动收缩澳新代购渠道以规避合规风险及稳定价格体系，而核心的中国市场与澳洲本土市场分别增长13%和近5%，表现较佳 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.35亿元、8.74亿元、11.17亿元，同比增长223.64%、37.63%、27.89% [1][7] - 收入预测：预计公司2026至2028年营业总收入分别为160.42亿元、179.70亿元、200.73亿元，同比增长11.76%、12.02%、11.71% [1] - 估值水平：基于2026年3月26日12.45港元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.14倍、8.10倍、6.33倍；报告建议由于集团利息支出较高，可更多参考企业价值倍数（EV/EBITDA），2025-2028年预测值分别为8.23倍、6.79倍、5.82倍、5.03倍 [1][7][8] - 盈利能力展望：预计销售净利率将从2025年的1.37%持续提升至2028年的5.57%；净资产收益率（ROE）将从2025年的3.27%显著提升至2028年的17.25% [8] 公司战略与管理层评价 - 报告评价公司在新渠道（如抖音）的把握上并未落后，仍是超越同行的“操盘手”，并保持了较好的盈利水平 [7] - 管理层展现出前瞻性，为规避跨境监管风险及维护品牌长期健康，主动收缩高利润率的代购渠道，以短期销售压力换取优质及长期发展 [7] - 公司正处于“经营周期与减债周期共至”的阶段 [7]