投资评级 - 投资评级：买入 [3] 核心观点 - 公司通过主动调价迈向质价比之路以提升竞争力，同时通过加速门店扩张和成本控制实现规模效应与盈利能力提升，尽管短期同店销售承压，但看好其长期发展，维持“买入”评级 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入53.45亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润7.15亿元，同比增长23.2%；摊薄每股收益为0.61元 [2] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为7.69亿元、8.69亿元、9.24亿元，同比增长7.6%、13.0%、6.3% [3][4] - 估值水平：基于2026年3月25日收盘价，当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [3][4] - 盈利能力：2025年净利率同比提升2.2个百分点至13.4%，主要得益于成本率下降；净资产收益率(ROE)为29% [3][4] - 分红政策：2025年全年分红率（含中期股息）为69.8%，按截至3月25日市值计算，股息率达4.1% [3] 门店扩张与市场分布 - 门店网络：2025年净增门店146家，总门店数达819家；其中核心品牌“小菜园”门店净增140家至807家 [3] - 城市分布：“小菜园”门店在一线、新一线、二线、三线及以下城市的占比分别为17%、28%、12%、43%，显示出强劲的下沉发展势能 [3] 运营表现与收入结构 - 同店销售：2025年同店销售额同比减少9.4%，其中一线至三线及以下城市分别同比减少12.1%、9.6%、7.5%、8.6%，主要因下半年优化外卖业务战略和菜品调价所致 [3] - 翻台率：2025年同店翻台率下滑0.2次/天，各线级城市均有不同程度下滑 [3] - 收入构成：堂食收入同比增长2.2%至32.6亿元，外卖收入同比增长3.0%至20.7亿元；堂食与外卖收入占比分别为61.0%和38.6%，结构基本稳定 [3] - 外卖业务：外卖收入增长主要由订单数量增加带动，2025年外卖订单数量同比增长18.3% [3] 成本控制与效率提升 - 原材料成本：2025年原材料及消耗品成本占收入比例同比下降2.3个百分点至29.6%，主要得益于集中采购的规模效应和强大的供应链管理 [3] - 员工成本：2025年员工成本占收入比例同比下降1.6个百分点至25.7%，主要因门店管理效率和人效提升 [3] 战略举措与增长动力 - 价格策略：公司主动调价以适应消费环境，旨在提升质价比和长期竞争力 [3] - 会员体系：推出88VIP计划，旨在将公域流量转化为私域流量，以提升用户粘性 [3]