投资评级 - 报告对妙可蓝多（600882.SH）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为妙可蓝多B端业务表现亮眼，扣非利润大幅增长，公司业务逐步回归正轨 [1][5][8] - 公司坚持BC双轮驱动，C端龙头地位稳固，B端持续推进国产替代，有望加速实现市场份额与盈利能力双修复 [7][8] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入56.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比大幅增长235.9% [5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入16.8亿元，同比增长34.1%；归母净利润-0.6亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润0.4亿元，同比扭亏为盈 [5] - 盈利能力：2025年公司毛利率为28.95%，同比提升0.66个百分点；扣非归母净利率同比提升1.83个百分点至2.80% [7] - 费用控制：2025年销售费用率为17.76%，同比下降1.27个百分点；管理费用率为5.15%，同比下降0.4个百分点 [7] 业务分拆与市场地位 - 分产品收入：2025年奶酪/贸易/液态奶业务收入分别为46.15亿元、6.23亿元、3.65亿元，分别同比增长22.84%、17.44%、下降9.08% [6] - 核心业务占比：奶酪业务收入占比由2024年的80.12%提升至2025年的82.37% [6] - 增长驱动：奶酪板块中，B端餐饮工业系列成效显著，是增长的主要驱动因素；C端推出成人休闲零食，家庭餐桌系列稳步起量 [6] - 市场地位：根据Worldpanel数据，2025年妙可蓝多奶酪市场占有率超过38%，其中奶酪棒市场占有率稳居行业第一，马苏里拉产品市场占有率亦位居细分市场首位 [8] 渠道与治理 - 渠道数据：截至2025年底，公司经销商数量为6,047家，同比减少1,750家，主要系对原蒙牛奶酪业务的客户进行了整合与优化；零售终端覆盖约80万个 [6] - 管理层变动：2026年1月26日，公司公告由原行政总裁蒯玉龙接任CEO，核心战略保持不变，将更突出专业化、体系化、团队化导向 [7] 未来展望与盈利预测 - 业务策略：C端以“店效倍增”与“极致成本”为抓手；B端聚焦西式快餐、茶咖、烘焙等大客户实现突破，强化规模效应 [7] - 盈利预测：报告维持2026-2027年归母净利润预测分别为3.24亿元、4.57亿元，引入2028年预测为5.56亿元 [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.64元、0.90元、1.09元 [8] - 估值水平：对应2026-2028年PE分别为30倍、21倍、17倍 [8]