投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司自有品牌矩阵成型，爆品复制能力持续验证，成为增长核心引擎 [3][4] - 家清品牌绽家坚持高端定位持续放量，保健品业务通过斐萃、纽益倍等品牌形成多价格带覆盖，并通过AKK等新成分产品接力增长 [3][4] - 随着品牌规模效应显现及运营效率提升，保健品业务板块有望在2026年进入利润兑现期 [3] 业绩表现与预测 - 2025年公司实现营收34.32亿元，同比增长94.35%，归母净利润1.94亿元，同比增长84.03% [2] - 自有品牌业务全年收入18.13亿元，同比大幅增长261.94%，营收占比达52.83% [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.0亿元、7.7亿元、12.7亿元，同比增速分别为+106%、+93%、+63% [4] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为60.63亿元、91.10亿元、123.18亿元，同比增速分别为76.67%、50.26%、35.21% [9] 自有品牌经营分析 - 绽家：2025年实现营业收入10.69亿元，同比增长120.80%，通过推出液态马赛皂洗洁精、无火香氛等新品巩固其在高端香氛家清领域的头部地位 [3] - 斐萃：2025年实现营收6.96亿元，同比增长超56倍，稳居口服抗衰赛道领先地位，在售SKU已达11款，2025年基本实现盈亏平衡 [3] - 纽益倍：自2025年6月上线以来，仅半年时间实现营收4,700万元，定位大众普惠市场，与斐萃形成差异化价格矩阵 [3] - 公司已前瞻性布局AKK益生菌等超级成分，并计划在斐萃和纽益倍两大品牌下推出不同定位的AKK产品，有望打造继麦角硫因后的又一增长曲线 [3] 财务与估值分析 - 2025年公司销售费用同比增长213.30%至16.47亿元，主要系自有品牌业务快速增长导致的市场推广费用增加 [3] - 2025年公司毛利率提升至59.8%，较2024年的44.6%大幅提升15.2个百分点 [11] - 预计2025-2027年公司摊薄每股收益分别为0.625元、1.290元、2.490元 [9] - 预计2025-2027年公司净资产收益率（ROE）分别为27.03%、52.43%、62.34% [9] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、12倍、7倍 [4] 市场评级概况 - 根据聚源数据，在最近六个月内，市场对该公司的研究报告评级中，“买入”评级有40份，“增持”评级有0份 [12] - 市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级 [12][13]