投资评级与核心观点 - 报告对北新建材维持“增持”评级 [2][6] - 报告核心观点：公司正积极推进“一体两翼”战略，期待石膏板业务整合后的成效，并预测2026年业绩将企稳回升 [1][4][6] 2025年财务业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入252.8亿元，同比下降2.09% [4] - 2025年实现归属于母公司净利润29.06亿元，同比下降20.31% [4] - 2025年第四季度实现归母净利润3.2亿元，同比下降36.22% [4] - 2025年公司拟分红比例为40.12%，每10股派发现金红利6.85元（含税） [5] 主营业务分析：石膏板与龙骨 - 2025年石膏板业务收入119.6亿元，同比下降8.73%，毛利率为36.9%，同比下降1.61个百分点 [4] - 2025年龙骨业务收入19.72亿元，同比下降13.74%，毛利率为16.2%，同比下降2.78个百分点 [4] - 2025年石膏板销量21.47亿平米，同比下降1.1%，测算均价约5.57元/平米，较2024年下降约0.47元/平米 [4] - 按销量计算，公司2025年石膏板市占率约为70% [4] - 公司于2026年1月及3月对石膏板产品进行提价，幅度为0.2-0.3元/平米 [4] - 2025年公司整合了龙牌、泰山、梦牌及一体化事业部四大石膏板板块 [4] 主营业务分析：防水与涂料 - 2025年防水卷材业务收入33.14亿元，同比微降0.24%，毛利率为17.26%，同比增长0.19个百分点 [4] - 2026年3月，北新防水因原材料成本上涨，对主要产品提价5-10% [4] - 2025年涂料业务收入50.93亿元，同比增长22.99%，毛利率为32.42%，同比增加0.48个百分点 [4] - 2026年3月，北新嘉宝莉因原材料成本上涨，对主要产品提价5-15% [4][5] 费用与运营 - 2025年公司期间费用率为15.17%，同比增长0.82个百分点，其中销售/管理费用率分别为6.27%和4.68% [5] - 公司持续推进国际化，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地高质量发展，泰国生产基地于2025年投入运营并实现当年盈利 [4] 未来盈利预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为272.93亿元、289.56亿元、304.44亿元，增长率分别为7.96%、6.09%、5.14% [6][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为35.63亿元、40.65亿元、44.84亿元，增长率分别为22.59%、14.08%、10.31% [6][7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.09元、2.39元、2.63元 [7] - 以2026年3月25日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）估值分别为12.2倍、10.7倍、9.7倍 [6] 关键财务比率预测 - 预测毛利率将从2025年的28.81%提升至2028年的30.21% [12] - 预测净利率将从2025年的11.86%提升至2028年的15.16% [12] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的10.70%提升至2028年的13.02% [12]