投资评级 - 维持海底捞“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但“红石榴计划”与高质量拓店策略有望打开中长期增长弹性 [1] - 公司作为中国直营餐饮第一品牌，结合其广阔的拓店空间、管理提升成效以及高股息率，应享受估值溢价 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入432.3亿元，同比增长1.1% [1] - 2025年实现归母净利润40.50亿元，同比下降14.0% [1] - 业绩承压主要源于翻台率同比承压及产品、场景等创新模式调整 [1] - 2025年分红率约89%，动态年化股息率约5%，股东回报可观 [1] 经营指标分析 - 2025年翻台率为3.9，虽同比下滑，但相较2023年单店维度有超额恢复 [1] - 客单价持续企稳上行，2023年下半年一度下探至约95元，随后2024年上半年/下半年、2025年上半年/下半年已回升并维持在97元以上 [1] - 展望2026年，客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越2025年全年 [1] 增长策略与展望 - 主品牌迈向高质量拓店新阶段，2025年主品牌净增门店15家，资源集中投向高潜力区域，并布局鲜切店、夜宵店等创新业态 [1] - 伴随经济复苏与消费需求回升，主品牌有望重返高质量快速开店周期 [1] - “红石榴计划”旨在鼓励孵化餐饮新品牌，如“焰请烤肉”、“火焰官”、“小嗨火锅”等20个品牌，截至2025年末新品牌已合计拥有207家门店 [1] - “红石榴计划”可与多管店模式形成协同，助推优秀店长积极性，并持续打开公司二次成长天花板 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.18亿元、54.88亿元、62.40亿元，同比分别增长17%、16%、14% [2][3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为470.54亿元、510.46亿元、541.56亿元，同比分别增长9%、8%、6% [3] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）估值分别为15倍、13倍、12倍 [2][3] - 报告发布日收盘价为14.22港元，总市值792.62亿港元 [3]