报告投资评级 - 投资评级：无评级 [2] 报告核心观点 - 361度2025年业绩实现稳健增长，下半年利润增速显著提升，派息政策稳定 [2] - 电商渠道与儿童鞋类业务表现亮眼，是驱动增长的核心动力，同时公司持续优化线下门店结构并拓展高端及户外品牌 [3] - 公司盈利能力稳定，费用管控良好，运营效率提升，现金流大幅改善，财务状况稳健 [4][5] - 公司通过科技创新与重大体育赛事营销双轮驱动，强化品牌势能，并布局了清晰的未来三年盈利增长路径 [5][6] 业务与运营分析 - 收入与利润增长：2025年公司实现收入111.46亿元人民币，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元，同比增长14.0% [2]。下半年归母净利润增速达25.7%，显著提速 [2] - 分产品表现：成人鞋类收入46.30亿元(+8.0%)，成人服装收入34.23亿元(+10.7%)，儿童鞋类收入14.12亿元(+28.5%)，儿童服装收入11.20亿元(-7.5%)，其他收入（配饰及鞋底）5.62亿元(+46.5%) [3] - 分渠道表现：电商渠道收入32.86亿元，同比增长25.9%，占总收益比重提升至29.5%（同比+3.6个百分点） [3] - 门店网络：截至2025年末，361度主品牌境内门店5394家（较2024年减少356家），361度儿童门店2364家（较2024年减少184家） [3]。公司优化渠道结构，361度超品店累计达127家，芬兰户外品牌ONEWAY在大中华区布局7家线下门店 [3] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年毛利率为41.5%，同比持平 [4] - 净利率：2025年归母净利率为11.74%，同比提升0.4个百分点 [4] - 费用率：广告及宣传开支率10.5%，同比下降2.3个百分点；行政开支率7.7%，同比上升0.8个百分点 [4] 财务状况与运营效率 - 现金流：2025年经营活动现金净流入8.15亿元，同比大幅增长1067% [5] - 营运资金：应收账款周转天数149天（同比持平），但90天内应收账款占比从62.5%提升至75.5% [5]。存货周转天数117天，同比增加10天；应付账款周转天数74天，同比下降14天 [5] - 财务结构：2025年底净现金38.04亿元，资产负债率26.8% [5] 战略与未来展望 - 产品与营销：2025年推出“飞燃5”跑鞋、“JOKER2”、“AG6”签名鞋等多款战略新品 [5]。签约成为世界泳联2026-2029年全球合作伙伴，并与亚奥理事会开启新一轮战略合作 [6] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.16亿元、16.13亿元、18.46亿元 [6]。对应市盈率（PE）分别为7.57倍、6.65倍、5.81倍 [7]