报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买进 (Buy) [5] - 目标价：7.3 港元，相较于2026年3月25日收盘价5.86港元，潜在上涨空间约为24.6% [2][5] - 核心观点：公司2025年业绩符合预期，净利润同比增长24%，集采后业绩持续恢复，海外业务拓展迅速，毛利率提升且费用率下降，未来盈利有望保持增长，当前估值偏低，维持“买进”评级 [6][8] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩概览：2025年实现营业收入 14.8亿元，同比增长 10.1%；归母净利润 3.39亿元，同比增长 23.8% [8] - 下半年增长加速：2025年下半年实现营收 7.9亿元，同比增长 14.4%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 32.5% [8] - 盈利能力提升：2025年综合毛利率为 60.5%，同比提升 0.5 个百分点；净利率同比提升 2.6 个百分点至 22.9% [8] - 费用控制：管理费用率同比下降 0.3 个百分点至 10.3%；研发费用率同比下降 0.5 个百分点至 9.2%；销售费用率 17.9%，同比持平 [8] - 股东回报：2025年派息方案为每股 11.8港仙 [8] 业务运营与市场拓展 - 产品结构：公司收入主要来自髋关节置换植入物 (54%) 和膝关节置换植入物 (28%)，脊柱及创伤植入物占7%，定制产品及服务占3% [3] - 国内业务恢复：2025年国内营收 11.5亿元，同比增长 7.5%。增长动力来自集采后手术量增加、国产替代率提升以及数字骨科全流程解决方案带动产品覆盖率提高 [8] - 海外业务高速增长：2025年海外营收 3.3亿元，同比增长 20%。当年新增注册 8 个国家，新增 5 家超千万订单客户，另有 15 个国家的注册准入仍在进行中，预计海外业务将保持快速增长 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为 4.1亿元、4.9亿元、5.7亿元，同比增长率分别为 22%、20%、16% [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为 0.37元、0.44元、0.51元 [8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为 14倍、12倍、10倍，报告认为估值偏低 [8] 财务数据预测摘要 - 损益表预测：预计营业总收入将从2025年的 14.82亿元 增长至2028年的 23.53亿元 [12] - 资产负债表预测：预计货币资金将从2025年的 5.60亿元 增长至2028年的 16.83亿元；股东权益将从2025年的 27.96亿元 稳步增长至2028年的 33.31亿元 [13] - 现金流量预测：预计经营活动产生的现金流量净额将从2025年的 4.74亿元 增长至2028年的 7.53亿元 [14]