报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [4][7] - 核心观点：西锐是全球领先的通用飞机制造商，以安全性与全方位服务为差异化卖点，报告看好其产品创新与产能扩张将驱动未来增长 [4] 2025年业绩表现 - 整体财务：2025年实现营业收入13.54亿美元，同比增长13.1%；实现归母净利润1.39亿美元，同比增长15.0%，净利率10.25%，同比微增0.16个百分点 [1] - 分业务表现：飞机销售业务收入11.52亿美元，同比增长12.5%；服务及其他业务收入2.03亿美元，同比增长17.0% [2][3] - 盈利能力：2025年毛利率为35.23%，同比提升0.68个百分点，主要得益于愿景喷气机产品线及服务业务的盈利能力提升 [1] - 下半年业绩：2025年下半年实现营收7.60亿美元，同比增长5.4%；归母净利润0.7亿美元，同比下降13% [1] 飞机业务与产品创新 - 交付情况：2025年共交付飞机797架，其中SR2X系列飞机691架，愿景喷气机106架 [2] - 产品定价：SR2X系列平均销售价格为110万美元/架，同比持平；愿景喷气机平均销售价格为350万美元/架，同比小幅提升 [2] - 增长驱动力：飞机业务增长主要受新推出的G7+系列驱动，该产品为第七代SR2X飞机扩大版，配备紧急自动着陆系统，增强了公司在“安全性”方面的独特竞争力 [2] - 订单情况：2025年净新增订单728架，同比增加95架；年末存货为2.3亿美元，同比增长37%，显示在手订单充足 [2] 服务业务与生态构建 - 业务范围：服务业务提供飞行培训、飞机维护和管理以及融资等解决方案 [3] - 网络覆盖：截至2025年，业务已覆盖55个国家及地区，并在全球31个国家运营授权服务中心 [3] - 战略意义：该业务旨在构筑“产品+服务”的闭合生态，以维持客户粘性，提升满意度与忠诚度，并形成从购买、维护到二手市场出售/出租的完善产业链条 [3] 供应链、销售与产能 - 销售网络：公司已在超过36个国家建立销售机构，通过销售代理触达全球客户 [3] - 履约能力：2025年订单交付比（订单净增量/交付量）为0.91，对应交付周期约1-2年，订单需求与交付基本平衡 [3] - 产能展望：公司盈利及在手现金充足，未来计划对产能扩张进行积极再投资，预计产能扩张将提升交付能力并带动营收加速增长 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为15.72亿美元、18.00亿美元、20.85亿美元，同比增长率分别为16.1%、14.5%、15.8% [4][5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.61亿美元、1.97亿美元、2.33亿美元，同比增长率分别为16.0%、22.4%、18.0% [4][5] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44美元、0.54美元、0.64美元 [5] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.64倍、9.51倍、8.06倍；市净率（P/B）分别为1.90倍、1.68倍、1.39倍 [4][5]