投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][4] - 核心观点：滨江服务2025年营收利润双增，在管规模稳健提升，尽管因市拓竞争加剧而下调未来盈利预测，但公司5S业务发展迅速，有望成为全新增长点，且现金充裕、派息比例高，维持“买入”评级[4] 2025年财务业绩表现 - 营业收入41.01亿元，同比增长14.1%[5] - 归母净利润5.96亿元，同比增长9.0%[5] - 经营性净现金流8.29亿元，同比增长47.7%[5] - 毛利率22.2%，同比下降1.0个百分点；净利率14.9%，同比下降0.5个百分点[5] - 管理费率2.3%，同比下降0.5个百分点[5] - 期末在手现金36.93亿元，同比增长12.5%[5] - 贸易应收账款4.06亿元，同比增长18.0%[5] 业务板块分析 - 物业管理服务：收入24.41亿元，同比增长26.3%；毛利率17.3%，同比下降1.1个百分点，主要因加强管理投入[6] - 非业主增值服务：收入4.72亿元，同比下降16.6%；毛利率31.5%，同比下降7.1个百分点，受开发商新增项目减少影响[7] - 5S增值服务：收入11.88亿元，同比增长8.3%；毛利率28.5%，同比提升4.6个百分点，主要得益于优居服务业务增长[7] 管理规模与市场拓展 - 合约面积1.04亿平方米，同比增长12.3%[6] - 在管面积0.83亿平方米，同比增长21.6%[6] - 在管面积中第三方占比56.5%，杭州占比63.5%，前五大城市占比87.5%，区域集中度较高[6] - 2025年中标存量住宅407万平方米，同比增长28%[6] - 凭借高品质服务，实现14个在管项目提价，9个二手房项目溢价中标[6] 股东回报与现金流 - 2025年末期股息每股0.978港元，派息比率75%，同比提升5个百分点[5] - 公司无短期和长期借款，现金充裕[10] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.69亿元、7.49亿元、8.45亿元（原2026-2027年预测为8.29亿元、9.63亿元）[4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.42元、2.71元、3.06元[4] - 以当前股价（22.160港元）计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.1倍、7.2倍、6.4倍[4][8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为44.4%、47.5%、50.4%[8]