报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告核心观点 - 公司物管业务快速增长，现金充沛且派息提升，短期毛利率因业务结构调整下滑，但有利于降低对地产关联业务依赖，提升抗周期性，结合央企背景和明确的分红政策，当前具备较高的投资价值 [1][2][4][5] 业绩表现与业务分析 - 2025年全年营收36.68亿元，同比增长18.5% [1] - 2025年归母净利润3.10亿元，同比下降18.8% [1] - 物业管理服务收入26.91亿元，同比增长23.0%，是增长主要驱动力 [2] - 物业管理在管面积1.06亿平方米，同比增长4.8% [2] - 非业主增值服务收入3.40亿元，同比增长4.8%，增速放缓且毛利率同比下降6.7个百分点至26.2% [2] - 社区增值服务收入6.37亿元，同比增长9.3%，其毛利率同比下降12.2个百分点至37.3% [2] - 2025年整体毛利率19.6%，同比下降3.6个百分点，主要受社区增值服务毛利率下降拖累 [2] 财务状况与现金流 - 2025年经营活动现金流净额7.48亿元，表现稳健 [3] - 截至2025年末现金及现金等价物16.29亿元，同比增长16.4% [3] - 2025年派发股息总额1.92亿元，派息率提升至62% [1] - 全年股息每股23.6港仙，同比增长31.1% [4] - 以2026年3月25日收盘价计算，股息率约为9.6% [4] 增长动力与战略布局 - 关联方中国金茂2025年实现全口径销售金额1135亿元，同比增长15.5%，为公司未来物管业务提供项目保障 [3] - 2025年6月以2.58亿元收购金茂绿建重庆，新增能源运维业务，有助于在科技住宅等领域培育差异化竞争优势 [4] - 公司管理层明确2026-2027年股息不低于归母净利润的50%，且在现金充裕情况下可能派发特别股息 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.7亿元、4.1亿元、4.4亿元 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为42.32亿元、46.54亿元、50.61亿元 [6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.46元、0.49元 [6] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为5.4倍、4.9倍、4.5倍 [5][6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.2%、21.6%、21.4% [6]