投资评级与核心观点 - 报告对华峰铝业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩略低于预期，主要因加工费承压影响利润，但看好其复合材料高壁垒、良率与客户优势，以及重庆二期项目投产后带来的成本节约与增量保证 [1][8] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年公司实现营业收入124.87亿元，同比增长14.79%，归母净利润12.02亿元，同比下降1.32% [8] - 2025年第四季度单季营收33.78亿元，同比增长5.56%，环比增长7.41%，归母净利润3.06亿元，同比下降12.61%，环比下降5.89% [8] - 2025年公司铝板带箔产量49.9万吨，销量48.8万吨，分别同比增长13.69%和12.49%，年末库存5.05万吨，同比增长17.94% [8] - 2025年铝锭均价为2.07万元/吨，同比上涨2.5%，第四季度均价2.15万元/吨，同比上涨4.8%，环比上涨4.0% [8] - 2025年公司平均制造成本约2893元/吨，同比下降4.18%，但产品毛利为3417元/吨，同比下降14.14%，产品净利为2464元/吨，同比下降12.27% [8] - 2025年全年毛利率和净利率分别为13.71%和9.63%，同比分别下降2.45和1.57个百分点，第四季度单季毛利率和净利率分别为13.05%和9.06%，同比环比均有所下滑 [8] 公司核心竞争优势 - 复合材料行业存在高筑的建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒，投资规模大、工艺复杂、产品认证周期长，共同推动了加工费的刚性 [8] - 公司核心加工环节引进先进设备，生产良率已达到73%，未来有望进一步提升1至2个百分点 [8] - 公司深度绑定龙头客户，在热交换领域客户包括日本电装、德国马勒等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源热管理厂商，在新能源汽车电池领域客户包括科达利及上海紫江等知名企业 [8] 未来增长驱动力与项目进展 - 公司已将重庆二期投资项目变更为“年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目”，设计产能45万吨，包括原15万吨高端铝板带箔材料和新增30万吨热轧铝板带箔坯料 [8] - 新增30万吨热轧坯料项目投产后，将大幅减少前端外购半成品铝锭/委外加工情况，进一步节约成本，增厚单吨利润 [8] - 预计2026年年中，二期主要设备热连轧机组将有望完成设备安装进入调试 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为150.42亿元、166.99亿元和181.41亿元，增长率分别为20.5%、11.0%和8.6% [2][8] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为14.73亿元、16.67亿元和18.75亿元，增长率分别为22.6%、13.2%和12.5% [2][8] - 预测公司2026年至2028年每股收益分别为1.48元、1.67元和1.88元 [2] - 以2026年3月25日收盘价20.00元计算，对应2026年至2028年预测市盈率分别为14倍、12倍和11倍 [2][8] - 预测公司2026年至2028年毛利率分别为14.3%、14.5%和14.8%，净利率分别为9.8%、10.0%和10.3% [9]