投资评级与核心观点 - 报告维持对西锐(Cirrus Aircraft, 2507 HK)的“优于大市”(OUTPERFORM)评级 [1] - 报告核心观点：尽管公司2025年下半年盈利低于预期，但其成长性依然可期，主要基于订单的强劲增长、新客户的有效导入以及成本压力边际影响的减弱 [1][4][5][6] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年营收为13.54亿美元，同比增长13.1%；净利润为1.39亿美元，同比增长15.0% [3] - 2025年全年共交付797架飞机，其中SR系列691架，VisionJet系列106架 [3] - 2025年下半年毛利率为34.47%，较上半年的36.2%显著下降，主要由于原材料成本上涨压力未能有效传导，且SR系列未转化为G7 Plus的旧订单集中交付影响了利润率提升 [4] - 测算显示，成本上涨1%对公司整体利润率的边际影响约为60个基点 [4] - 2025年公司宣派股息每股12美分 [3] 订单增长与市场拓展 - 2025年公司新签订单728架，同比增加95架 [3] - 新订单中约有25%（即接近180架）来自此前未购买过飞机的新客户群体，表明公司通过新的宣传和多样服务成功扩大了目标客户群 [5] - “大美丽”法案提供的产品抵税政策有利于公司销售加速 [5] 未来业绩预测与估值 - 预测公司2026-2028年营收分别为15.99亿美元、18.23亿美元、20.60亿美元，同比增长率分别为18%、14%、13% [2][6] - 预测公司2026-2028年净利润分别为1.74亿美元、2.05亿美元、2.41亿美元，同比增长率分别为26%、18%、17% [2][6] - 基于2026年预期每股收益(EPS)0.48美元，维持18倍市盈率(PE)估值，目标价下调至66.87港元 [2][6] - 预计随着2026年SR系列低价旧机型交付完毕，成本上升的边际影响将减弱 [4] 关键财务指标预测 - 预测毛利率将从2025年的35.2%逐步提升至2026-2028年的35.8%-36.5% [2] - 预测净资产收益率(ROE)将从2025年的16.6%显著提升至2028年的35.9% [2] - 基于2026年预测净利润的市盈率(PE)为11倍，预计到2028年将降至8倍 [2]