报告投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [12] 报告核心观点 - 钧达股份主业为TOPCon电池片，是专业化龙头公司，高海外出货占比保证其盈利优于行业[4][7] - 公司近期通过布局卫星能源系统（钙钛矿叠层+CPI膜）和整星制造，向商业航天领域转型坚决果断[4][7] - 公司通过实现“A+H”两地上市，补充资本金的同时，加速了全球化进展[4][7][10] 业务布局与转型 - 公司业务转型布局包括两大方向：一是能源系统中的CPI膜与钙钛矿叠层电池，通过与尚翼光电合作共建产线；二是通过控股巡天千河（持股60%）布局卫星整星制造[21] - 公司旨在打造首家A+H商业卫星上市公司[1][7] 卫星能源系统：叠层电池与CPI膜 - 行业趋势：随着卫星用途向商用转型，经济性成为技术路线主要考量。太空光伏当前以砷化镓电池为主，后续晶硅因成本优势有望成为下一代技术，而钙钛矿凭借更高的比功率（可达23 W/g）有望成为终局技术路线[8][24][28] - 柔性太阳翼成为趋势，其封装材料主要有CPI膜和UTG玻璃。CPI膜成熟度高、价格相对便宜，但需解决长期暴露于原子氧环境下的耐久性问题；UTG玻璃气密性好但价格昂贵[8][34][35] - 公司合作方尚翼光电核心技术来源于中科院上海光机所，是国内稀缺的卫星电池专业生产商，核心产品为太空用钙钛矿电池及CPI膜，其CPI膜产品性能有望对标美国NeXolve公司产品[8][43][45][47] - 钧达股份与尚翼光电团队合作，新设公司“上饶钧达航天空间科技有限公司”，钧达股份及星翼芯能分别持股70%及30%，该公司将计入钧达股份财务报表，专注于CPI薄膜及钙钛矿-晶硅叠层产品的研发与生产[8][47][49][51] 卫星整星制造 - 卫星主要分为科学卫星、技术试验卫星与应用卫星（含遥感、通信、导航、算力卫星）三大类，应用卫星是当前商业航天的核心载体[9][52][53] - 通信卫星市场空间巨大：截至2025年底，我国向国际电信联盟（ITU）申报的卫星星座规模超过20万颗，主要为通信卫星。根据ITU规则，星座需在申请后14年内发射完成，预计2030-2035年将迎来全球低轨通信卫星发射高峰，仅星网、千帆、星链三个星座年发射量就可能突破1.8万颗[9][60][64][67] - 算力卫星成为新方向：我国太空算力发展采取政府引领、产业协同路径，已形成之江实验室“三体计算星座”（规划1000颗星，总算力目标1000 POPS）、国星宇航“星算”计划（规划2800颗计算卫星）、北京星辰未来牵头的晨昏轨道GW级太空数据中心等多个重点项目[9][78][82][89][93] - 公司通过控股上海巡天千河空间技术有限公司（间接持股60%）战略性切入卫星制造领域。巡天千河是国内领先的卫星整星企业，技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，截至2026年2月已研制发射7颗卫星，同步批产20余颗卫星，并正在建设占地面积约10000平方米的智能化卫星研发厂房，以支撑未来更大规模批产[9][98] “A+H”上市与全球化 - 钧达股份是全球新能源头部企业及行业首家实现“A+H”两地上市的公司，A股于2017年上市，H股于2025年5月在香港联交所主板上市[10][102] - H股成为重要融资平台：2025年5月IPO融资净额12.9亿港元；2026年2月通过配售再次融资净额3.98亿港元，资金用于太空光伏电池研发与生产、商业航天战略投资等[103] - 海外业务占比高：2025年前三季度，公司海外销售占比达到51%，海外电池片售价高于国内，保障了公司盈利，且海外产能销往美国优势明显[10][104]