报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 建发国际集团的“灯塔战略”铸就了品牌高度 公司毛利率连续回升 并提供高分红回报 财务稳健且融资优势显著 在行业下行期实现逆境扩张和弯道超车 当前估值处于历史低位 具备吸引力 [6] 财务业绩总结 - 2025年实现营业收入1367.9亿元 同比下降4.3% 其中房地产开发业务收入1323.6亿元 占总营收97% [6] - 2025年归母净利润为31.8亿元（扣除永续债利息后） 同比下降25.4% 低于市场预期 [6] - 2025年结算毛利率为13.9% 同比提升0.6个百分点 连续两年回升 [6] - 2025年归母净利率为2.7% 同比下降0.7个百分点 [6] - 2025年期间费用率合计为6.9% 同比上升0.4个百分点 [6] - 2025年公司全口径计提减值损失43亿元 22-25年累计计提减值损失172亿元 [6] - 2025年派付股息每股0.9港元 分红率提升至56% 同比增加4个百分点 股息率达6.9% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润（扣除永续债利息后）分别为35.0亿元、37.9亿元、42.5亿元 [6] 销售与土地储备总结 - 2025年实现全口径销售金额1220亿元 同比下降8.6% 权益销售金额909亿元 权益比75% 回款比例105% 行业排名第7位 [6] - 2025年新增拿地金额654亿元 同比增长18% 拿地/销售金额比为54% 同比提升12个百分点 拿地货值1304亿元 同比增长29% [6] - 截至2025年末 公司土地储备可售货值为2217亿元 [6] - 土地储备结构优化：2021年及以前、2022年、2023年、2024年、2025年获取的土地储备占比分别为17%、5%、17%、15%、46% 预示着后续更强的销售弹性和更好的盈利能力 [6] 财务状况与融资总结 - 2025年末剔除预收款后的资产负债率为60.9% 净负债率为34.8% 现金短债比为3.6倍 “三条红线”维持绿档 [6] - 2025年末有息负债为773亿元 同比下降8.5% 销债比高达1.6倍 [6] - 报告期末加权平均融资成本为3.15% 较2024年末下降0.41个百分点 融资成本持续优化并创下新低 [6] 投资分析意见与估值总结 - 公司是厦门国资委旗下地产开发平台 管理层持股 管理架构完善 [6] - 考虑到行业景气度下行及前期销售下滑 下调2026-2027年营收预测增速至-6.3%和-3.5% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为7倍、7倍、6倍 估值处于历史低位 [6] - 对比可比公司滨江集团市盈率（TTM）为9倍 公司当前估值具备吸引力 [6]