投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][4] - 核心观点：报告认为，公司大单品商业化超预期，核心单品有望持续放量叠加在研管线陆续落地，双轮驱动业绩增长，因此维持“买入”评级 [3][4] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩：2025年实现营收3.36亿元，同比增长20%；归母净利润为-3.40亿元，亏损收窄 [4] - 2025年下半年表现：核心产品于10月下旬启动商业化，截至年底两款产品合计实现收益超1亿元，推动下半年营收环比增长约307% [5] - 盈利能力提升：2025年下半年毛利率较上半年提升13个百分点至61%，全年毛利率为58%；全年销售及分销开支同比下降17%至2.2亿元 [5] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为5.97亿元、8.94亿元、13.82亿元；归母净利润分别为-0.10亿元、0.31亿元、1.01亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [4] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市销率（P/S）分别为2.6倍、1.7倍、1.1倍 [4][7] 核心产品商业化进展 - 核心产品：CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）与CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）于2025年10月下旬正式启动商业化 [5] - 营销网络：已构建覆盖全国的专业化营销团队，线上线下全渠道协同；线下已覆盖数百家公立及民营医院、头部植发机构，并辅以三甲医院专家学术推广 [5] 在研管线进展 - CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏）：用于表皮局部麻醉，其III期临床结果于2025年6月入选中华医学会皮肤性病学术年会展示，数据显示镇痛疗效与对照药品相当、安全性良好 [6] - CU-20401（重组突变胶原酶）：已完成II期临床，预计2028年获批 [6] - CU-20101（注射用A型肉毒毒素）：III期临床于2026年1月取得积极顶线结果 [6] - CU-40104（外用度他雄胺）：于2026年3月获国家药监局临床试验默示许可，用于治疗雄激素性脱发 [6] - CU-40105（自研外用非那雄胺）：ANDA申请已获受理 [6]