投资评级与核心观点 - 报告给予小菜园“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点认为，小菜园门店扩张稳步推进，成本管控效果显著，盈利能力逆势提升，为长期发展奠定基础 [1][5][6] - 报告设定目标价，昨日收盘价为8.45港元 [1] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：报告期内实现营业收入53.45亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润7.15亿元，同比增长23.2% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.86亿元、10.94亿元、13.28亿元，同比增速分别为24%、23%、21% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.75元/股、0.93元/股、1.13元/股 [7] - 估值水平：基于预测，2025-2027年市盈率（PE）分别为10倍、8倍、7倍 [7] 门店扩张与战略调整 - 门店扩张：2025年净增门店146家，门店总数达到819家，其中“小菜园”品牌门店807家，覆盖全国14个省份，公司正稳步向2026年达到千店的目标迈进 [5] - 战略调整：为强化“好吃不贵”的性价比优势，公司于2025年下半年主动优化外卖业务并调低部分堂食菜品价格，导致全年同店销售额下滑9.4% [5] - 调整成效：战略调整已初显成效，2026年初堂食客流增长强劲，新推出的“88VIP”会员提供差异化会员政策和权益，预计将提升客户消费体验和复购 [5] 盈利能力与成本管控 - 利润率提升：2025年公司整体毛利率同比提升2.3个百分点至70.4%，净利率同比提升2.3个百分点至13.4% [5] - 成本管控：尽管收入增长放缓且主动降价，公司净利润实现高增长，核心在于良好的成本管控 [6] - 具体成本优化：得益于规模化集中采购和强大的供应链议价能力，原材料及消耗品成本占收入比重同比下降2.3个百分点至29.6%；通过优化门店模型、引入智能化设备及提升精细化管理，员工成本占收入比重同比下降1.6个百分点至25.7% [6] 供应链、数字化与股东回报 - 供应链建设：马鞍山中央工厂建设进展顺利，预计于2026年上半年投产，将实现全链路智能化、数字化管理，提升供应链标准化水平和规模效应 [6] - 数字化转型：公司正加速数字化转型，KDS（厨房显示系统）和炒菜机器人的应用持续提升运营效率和出品稳定性 [6] - 股东回报：公司维持高分红政策，建议派发末期股息每股0.2125元，2025年全年派息率高达69.8% [5] 关键财务数据与比率 - 股票数据：总股本及流通股为11.77亿股，总市值及流通市值为99.42亿港元，12个月内最高/最低价分别为12.32港元和7.9港元 [3] - 历史及预测财务指标：详细财务数据见盈利预测表及资产负债表、利润表、现金流量表 [9][11] - 关键财务比率：报告预测公司成长能力、获利能力、偿债能力及营运能力将持续改善，例如净资产收益率（ROE）预计将从2025年的29.30%提升至2028年的38.70% [11]