投资评级与核心财务表现 - 摩根士丹利维持同程旅行“增持”评级，目标价为29港元 [1] - 同程旅行第四季度收入超出该行预期2% [1] - 第四季度核心OTA业务收入同比增长17.5%，符合市场预期 [1] - 第四季度毛利率达到65.9%，同比提升2.4个百分点 [1] - 第四季度经调整净利润为7.8亿元人民币，超出该行预期6%，同比增长18% [1] - 第四季度净利率同比扩张0.5个百分点 [1] - 全年派息每股0.25港元，同比增长39% [1] 业务运营与市场展望 - 第四季度营销费用大幅增加23% [1] - 毛利率提升主要来自高利润的住宿业务占比提升 [1] - 同程旅行指引2026年核心OTA收入将实现中十位数增长 [1] - 预计2026年净利率将扩张约0.5个百分点 [1] - 受惠于国内旅游需求稳健 [1] 行业监管与竞争影响 - 针对同业的监管审查，同程旅行认为对自身酒店佣金率影响有限 [1] - 潜在受监管影响的高端酒店并非同程旅行的主要布局领域 [1] - 同程旅行主要布局在中低线城市，因此监管审查对其价格竞争力影响有限 [1]