投资评级与核心观点 - 报告给予新乳业“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司低温业务表现亮眼，新渠道高速发展，盈利能力持续增强 [1][5] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [5] - 2025年第四季度业绩：实现营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29% [5] - 盈利能力提升：2025年公司净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点；毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点 [5] - 费用率优化：2025年管理费用率为3.18%，同比下降0.39个百分点；财务费用率为0.69%，同比下降0.26个百分点 [5] - 资产负债结构改善：2025年资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点 [4][5] 业务分项表现 - 液体乳业务：2025年收入104.95亿元，同比增长6.7% [5] - 低温业务表现亮眼：2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中特色酸奶同比增长超过30%，“活润”系列表现优异 [5] - 高端产品增长：高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长 [5] - 新品收入占比：连续5年保持双位数 [5] - 奶粉业务：2025年收入0.87亿元，同比增长21.56% [5] - 常温业务复苏：2025年第四季度常温业务同比回升 [5] 地区市场表现 - 华东地区领先：2025年实现营收35.24亿元，同比增长14.95%，保持良好增长趋势 [5] - 西南地区：2025年实现营收38.3亿元，同比增长0.04% [5] - 西北地区：2025年实现营收12.66亿元，同比持平 [5] - 华北地区：2025年实现营收9.18亿元，同比下降0.5% [5] 渠道发展 - DTC（直接面向消费者）模式引领增长：2025年直销模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，占总收入比重63.77%；经销模式收入34.18亿元，同比下降7.17% [5] - 新渠道高速发展：即时零售业务实现高速增长，公司强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作 [5] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年主营收入分别为119.27亿元、127.34亿元、135.81亿元，同比增速分别为6.18%、6.76%、6.65% [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元，同比增速分别为16.93%、17.68%、12.89% [3][5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.17元、1.32元 [3][5] - 估值水平：基于2026年3月25日收盘价18.14元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [5]