投资评级 - 报告对361度（1361.HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为361度2025年业绩健康增长，收入和零售流水增长稳健，新店型超品店顺利拓展，费用率控制优化，经营指标表现健康，且当前估值较低 [9] 业绩表现总结 - 2025年全年实现营业收入111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14%，符合预期 [4] - 2025年公司毛利率同比持平为41.5%，营业利润率同比提升0.3个百分点至15.9%，归母净利率同比提升0.3个百分点至11.7% [4] - 公司拟每股派发现金红利0.113港元，叠加中期派发每股0.204港元，全年累计派息比例为45% [4] 分品类与渠道表现 - 分品类：2025年成人鞋类、成人服装、儿童鞋类、儿童服装、其他（配饰及鞋底）收入分别同比**+8%、+10.7%、+28.5%、-7.5%、+46.5%** [5] - 分渠道：2025年电商渠道实现收入32.9亿元，占总收入比例为29.5%，同比增长26%，推算线下渠道收入同比增长约5% [5] - 儿童业务2025年实现收入25.8亿元，同比增长10% [5] 零售网络与流水 - 2025年末361度品牌网点数为6647家，较年初净减少6.6%，其中中国内地5394家（-6.2%）、海外1253家（-8.2%） [5] - 361度儿童网点数为2364家，较年初净减少7.2% [5] - 2025年末新店型超品店合计127家，含中国内地的成人105家、儿童21家以及柬埔寨1家 [5] - 361度品牌及361度儿童在2025年四个季度的零售流水均保持了约10% 的良好同比增长 [6] 费用与盈利能力分析 - 2025年全年期间费用率同比下降0.6个百分点至27.9%，其中销售/管理/财务费用率分别为 20.2%、7.7%、0%，分别同比 -1.7、+0.7、+0.4个百分点 [6] - 按支出性质划分，广告及宣传开支/员工成本/研发开支占总收入比例分别为 10.5%、8.4%、3.4%，分别同比 -2.3、-0.1、持平个百分点 [6] 关键财务指标 - 2025年末存货同比减少2.1% 至20.7亿元，存货周转天数为117天，同比增加10天 [7] - 2025年末应收账款同比增加7.9% 至46.9亿元，应收账款周转天数为149天，同比持平 [7] - 2025年经营净现金流为8.1亿元，同比大幅增加1067% [7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2027年、新增2028年归母净利润预测为14.9亿元、16.7亿元、18.0亿元 [9] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7倍、6倍、6倍，报告认为估值较低 [9] - 根据预测数据，2026-2028年营业收入预计分别为121.4亿元、131.3亿元、141.5亿元，增长率分别为8.9%、8.1%、7.8% [10] - 根据预测数据，2026-2028年归母净利润预计分别增长13.7%、12.0%、8.1% [10]