投资评级与核心观点 - 报告对滨江服务维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点：公司2025年营收利润双增，在管规模稳健提升，5S业务发展迅速，有望成为全新增长点，但受市拓竞争加剧影响，下调了2026-2027年盈利预测 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入41.01亿元，同比增长14.1% [5] - 2025年实现归母净利润5.96亿元，同比增长9.0% [5] - 2025年实现经营性净现金流8.29亿元，同比增长47.7% [5] - 2025年毛利率为22.2%，同比下降1.0个百分点；净利率为14.9%，同比下降0.5个百分点 [5] - 2025年末期股息每股0.978港元，派息比率高达75%，同比提升5个百分点 [5] - 截至2025年末，公司在手现金36.93亿元，同比增长12.5% [5] 业务板块分析 - 物业管理服务：2025年收入24.41亿元，同比增长26.3%；毛利率17.3%，同比下降1.1个百分点，主要因加强管理投入 [6] - 非业主增值服务：2025年收入4.72亿元，同比下降16.6%；毛利率31.5%，同比下降7.1个百分点，受开发商新增项目减少影响 [7] - 5S增值服务：2025年收入11.88亿元，同比增长8.3%；毛利率28.5%，同比提升4.6个百分点，其中优居服务业务同比增长8.1% [7] 在管规模与市场拓展 - 截至2025年末，公司合约面积1.04亿平方米，同比增长12.3% [6] - 截至2025年末，公司在管面积0.83亿平方米，同比增长21.6%，其中第三方项目占比56.5% [6] - 区域集中度较高：杭州地区在管面积占比63.5%，前五大城市合计占比87.5% [6] - 2025年公司中标存量住宅407万平方米，同比增长28%；实现14个在管项目提价，9个二手房项目溢价中标 [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.69、7.49、8.45亿元（原2026-2027年预测值为8.29、9.63亿元） [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.42、2.71、3.06元 [4] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.1倍、7.2倍、6.4倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为46.85亿元、52.01亿元、57.61亿元，同比增长率分别为14.2%、11.0%、10.8% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为44.4%、47.5%、50.4% [8]