投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [5] 核心观点 - 报告认为，公司黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，叠加减值计提压力释放后，公司业绩有望逐步修复 [5] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.80亿元、5.13亿元、7.48亿元 [5] 业绩简评 - 2025年全年，公司实现营业收入363.73亿元，同比下降22.49% [2] - 2025年全年，公司归母净利润为-48.97亿元，同比大幅下滑 [2] - 2025年全年，公司扣非归母净利润为-40.99亿元，同比下降94.38% [2] - 2025年第四季度单季，公司实现营业收入79.73亿元，归母净利润为-44.09亿元 [2] 经营分析 - 黄金珠宝业务：2025年营收227.34亿元，同比下降24.16%，主要受加盟闭店影响 [3] - 黄金珠宝业务：2025年第三、四季度毛利率分别为8.5%和9.2%，受一口价产品带动环比提升，但收入规模下滑仍拖累板块贡献 [3] - 文化饮食等消费板块：需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务2025年闭店持续 [3] - 整体亏损原因：公司财务杠杆导致利息支出居高，同时刚性费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损 [3] - 非经常性损益：2025年合计-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下滑 [3] - 公允价值变动：公司持有的投资性房地产及股票等金融资产受市场环境影响价格下跌，形成约4亿元公允价值变动损失 [3] - 投资收益：2025年非核心资产处置收益显著收缩，投资收益端由盈转亏，成为非经常性损益的重要拖累 [3] 房地产业务分析 - 物业开发与销售板块：2025年营收80.49亿元，同比下降19.82% [4] - 资产减值：受房地产业务承压影响，2025年公司计提资产减值损失近14.6亿元 [4] - 信用减值：受行业资金链及回款影响，计提4.3亿元信用减值损失 [4] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为365.57亿元、373.57亿元、381.88亿元，增长率分别为0.51%、2.19%、2.22% [10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为0.80亿元、5.13亿元、7.48亿元，增长率分别为N/A、543.82%、45.89% [10] - 摊薄每股收益预测：预计2026-2028年分别为0.020元、0.132元、0.192元 [10] - 净资产收益率预测：预计2026-2028年分别为0.26%、1.66%、2.37% [10] - 毛利率预测：预计2026-2028年分别为14.0%、14.4%、14.9% [12] - 每股经营现金流预测：预计2026-2028年分别为3.311元、1.407元、1.464元 [12]