报告投资评级 - 投资评级为“买进” [5] - 目标价为7.3港元 [2] 报告核心观点与业绩总结 - 公司2025年业绩符合预期，实现营收14.8亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.39亿元，同比增长23.8% [8] - 2025年下半年业绩增长加速，实现营收7.9亿元，同比增长14.4%，归母净利润1.8亿元，同比增长32.5% [8] - 公司派发每股股息11.8港仙 [8] - 报告看好公司后续发展，预计2026-2028年净利润分别为4.1亿元、4.9亿元、5.7亿元，同比增长22%、20%、16% [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、12倍和10倍，估值偏低，维持“买进”建议 [8] 业务分析 - 产品组合以髋关节置换植入物为主，占54%，膝关节置换植入物占28%，脊柱及创伤植入物占7%，定制产品及服务占3% [3] - 国内业务持续恢复，2025年国内营收11.5亿元，同比增长7.5%，增长动力来自集采后手术量增加、国产替代率提升及数字骨科解决方案推广 [8] - 海外业务拓展积极，2025年海外营收3.3亿元，同比增长20%，年内新增8个国家注册和5家超千万订单客户，另有15个国家注册准入在进行中 [8] 财务表现与预测 - 盈利能力提升，2025年综合毛利率为60.5%，同比提升0.5个百分点，净利率同比提升2.6个百分点至22.9% [8] - 费用控制有效，销售费用率17.9%同比持平，管理费用率10.3%同比下降0.3个百分点，研发费用率9.2%同比下降0.5个百分点 [8] - 根据盈利预测，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为0.37元、0.44元、0.51元 [8] - 预测2026-2028年每股股利（DPS）分别为0.17元、0.20元、0.23元，对应股息率分别为2.82%、3.37%、3.89% [10] 财务数据摘要 - 2025年营业总收入为1482百万元，预测2026-2028年分别为1758百万元、2061百万元、2353百万元 [12] - 2025年归属普通股东净利润为339百万元，预测2026-2028年分别为413百万元、493百万元、570百万元 [12] - 2025年末货币资金为560百万元，预测2026-2028年末分别为841百万元、1212百万元、1683百万元 [13] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为474百万元，预测2026-2028年分别为563百万元、660百万元、753百万元 [14]