报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为老铺黄金2025年全年业绩实现跨越式增长，销售业绩、营收与毛利增速均超过190%，增长动能强劲[7] - 报告将2026-2027年公司归母净利润预测分别上调至61.8亿元和79.5亿元，原预测值为50.9亿元和62.8亿元[7] - 报告看好公司日益扩大的品牌影响力及业务开拓能力，维持“推荐”评级[7] 公司概况与市场数据 - 公司股票代码为6181.HK，属于纺织服装行业，总市值为1007.36亿元[1] - 公司总股本为1.7674亿股，每股净资产为62.90元，资产负债率为47.79%[1] - 公司实际控制人为徐高明和徐东波[1] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：营业收入为273.03亿元，同比增长221.0%；归母净利润为48.68亿元，同比增长230.5%；毛利率为37.6%，归母净利率为17.8%[6][7][10] - 2026年预测：营业收入预计为395.90亿元，同比增长45.0%；归母净利润预计为61.83亿元，同比增长27.0%[6][7] - 2027年预测：营业收入预计为526.54亿元，同比增长33.0%；归母净利润预计为79.47亿元，同比增长28.5%[6][7] - 2028年预测：营业收入预计为647.65亿元，同比增长23.0%；归母净利润预计为95.83亿元，同比增长20.6%[6][7] - 预计2026-2028年毛利率将维持在38.5%-39.2%之间，而归母净利率预计从15.6%微降至14.8%[6][10] - 预计净资产收益率将从2025年的43.9%逐步下降至2028年的27.5%[6][10] 业绩增长驱动因素 - 品牌与市场优势：品牌影响力持续扩大形成市场绝对优势，带动线上线下店铺整体营收大幅增长[7] - 产品力驱动：产品持续优化与迭代成为驱动线上线下营收高增长的核心引擎[7] - 渠道扩张：门店网络提质扩量，2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家，为营收高增长提供支撑[7] 公司战略与展望 - 公司致力于“品牌国际化和市场全球化”的市场战略，积极拓展市场领域和空间[7] - 公司恪守品牌定位，持续进行产品原创设计研发和工艺革新，致力于打造具有非遗文化价值和强大国际竞争力的世界黄金第一品牌[7] 估值指标 - 基于当前股价647港元，对应2025年实际市盈率为20.7倍，市净率为9.1倍[6] - 预测2026-2028年市盈率分别为16.3倍、12.7倍和10.5倍，市净率分别为5.8倍、4.0倍和2.9倍[6][10] 资产负债表与现金流摘要 - 2025年末公司总资产为212.53亿元，其中存货为160.44亿元，现金为20.68亿元[10] - 预测2026-2028年总资产将持续增长至502.78亿元[10] - 2025年经营活动现金流净额为-68.48亿元，预计2026年将改善至-12.94亿元，并在2027年转正为26.83亿元[11]