报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 景津装备作为全球压滤机龙头，短期业绩因下游需求及价格因素承压，但景气度与治理双底已现，高股息提供安全边际 [8] - 长期成长空间广阔，源于固液分离装备龙头的能力衍生，通过成套化、耗材化和出海三大路径，有望打开长期8倍成长空间 [8][48] - 随着锂电需求修复、矿业资本开支提升及环保政策趋严，下游需求有望自2026年起底部反转，带动公司盈利修复和定价能力回归 [8][91][107] 公司业务与市场地位总结 - 公司是全球压滤机龙头，连续20年产销量世界第一，国内市占率长期维持在40%以上 [8][14][23] - 公司产品线从压滤机整机延伸至滤板滤布等配件及配套设备，致力于提供过滤成套解决方案 [18][19] - 下游应用广泛，涵盖矿物加工、环保、新能源新材料、化工、生物医药等领域，2025年上半年收入占比分别为32.8%、29.8%、15.4%、9.0%和8.3% [32] 财务与经营状况总结 - 短期业绩承压：2024年营收61.29亿元，同比微降1.92%；归母净利润8.48亿元，同比下降15.86%。2025年前三季度营收42.00亿元，同比下降10.70%；归母净利润4.35亿元，同比下降34.53% [26][29] - 盈利能力波动：2024年销售毛利率为29.06%，净利率为13.84%，主要受需求放缓、竞争加剧及降价影响。2025年前三季度毛利率进一步下滑至24.47% [34][36] - 现金流与分红健康：2024年经营性现金流净额10.41亿元，同比大增288%。公司现金流充裕，维持高分红，2023-2024年每股派息均为1.06元，若2025年末派息持平，预计全年股息率可达5.4% [44][104] - 盈利预测调整：报告将2025-2027年归母净利润预测下调至5.50亿元、7.02亿元、9.05亿元，同比增速分别为**-35%、+28%、+29%** [8][111] 长期成长驱动（成套化、耗材化、出海）总结 - 配套设备（成套化）： - 短期弹性：配套设备一、二、三期项目全部达产后，预计贡献净利润约4.75亿元，较2025年预测净利润（5.50亿元）弹性达86% [8][51] - 长期空间：2025年国内压滤机市场空间约150亿元，一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍，对应配套设备市场空间约300-450亿元，可支撑公司2-3倍成长空间 [8][53] - 收入高增：2024年配套设备收入8.06亿元，同比增长91.71%，占总收入比重提升至13.1% [30][50] - 耗材服务（耗材化）： - 对标海外：海外龙头公司（如安德里茨、美卓）的服务收入（备件、维修等）占其相关业务收入的40%-66%，与设备销售体量相当 [8][62][75] - 公司现状：目前公司耗材收入主要来自滤板滤布，2024年该部分收入占压滤机整机收入比重为19%，占总收入13%，提升空间巨大 [8] - 出海拓展： - 市场空间：2024年全球压滤机市场规模已突破45亿美元，预计2030年接近70亿美元，海外市场可带来翻倍的设备、耗材及成套市场空间 [81] - 公司进展：2024年海外收入3.36亿元，占总收入5.5%；海外毛利率高达55.66%，较内销毛利率（27.63%）高出28.03个百分点 [82][85] - 成本优势：公司盈利能力高于海外同行，2024年景津EBITDA/收入为21%，高于安德里茨环境与能源板块的13%；营业利润/收入为18%，高于美卓矿产业务的15%，海外开拓成本优势突出 [89][90] 短期催化与安全边际总结 - 下游景气度见底回升： - 新能源（锂电）：锂电产业链资本开支在2025年第一季度同比增速首次转正，预计2026年有效产能扩产增速回正，需求迎来修复 [91][94] - 矿物加工：全球矿山资本开支进入上行周期，预计2030年较2024年增长50%，且与公司出海形成共振。国内《固体废物综合治理行动计划》强化尾矿处置需求 [93][96][99] - 环保：政策趋严，推动市政、工业污泥处置及河湖治理需求 [100] - 公司治理改善：公司实际控制人已于2025年11月解除留置，公司经营治理回归正常 [103] - 高股息安全边际：公司现金流充裕，分红政策稳定，提供股价安全垫 [104]