报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 重申垃圾发电是稀缺性绿电，具备特许经营护城河、绿色资源价值及出海成长空间，其现金流持续改善，分红潜力巨大，被类比为“成长的长江电力”[4] - 龙净环保的回购与增持行为凸显了其在矿业双碳应用场景中的龙头价值，矿区能源稀缺性及下游良好支付能力为其方案提供了独特经济性[4] - 环保行业正迎来价值与成长共振，双碳驱动新生的格局，主要体现为红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）和双碳驱动三大主线[34][36][37][39] 根据相关目录的总结 行业观点：垃圾发电与重点公司跟踪 - **垃圾发电行业核心逻辑**： - **稀缺性与护城河**：行业具有重资产、25-30年特许经营期保护、格局确定的特点，垃圾无害化处理需求刚性，焚烧是主流成熟工艺[4] - **绿色与资源价值**：不仅限于绿电，非电可再生蒸汽利用有巨大空间，板块平均发电供热比仅7%，较行业领先的25%有3倍以上提升空间；炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，可作为零成本矿产，其涨价带来利润弹性[4] - **出海成长**：东盟10国垃圾处理需求约62万吨/日，接近国内一半，印尼项目条件优厚，伟明环保、旺能环境等已中标首批项目[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，2024年板块平均分红比例40%，有3倍提升空间[4] - **重点公司业绩与动态**： - **军信股份**：2025年营收27.48亿元（同比+13.05%），归母净利润7.17亿元（+33.62%），仁和环境全年并表贡献归母净利润的31%；自由现金流10.99亿元（+159.81%）；现金分红5.07亿元，分红比例70.74%；比什凯克一期1000吨/日项目投运，开启海外征程[4][9][10][11] - **三峰环境**：2025年营收55.59亿元（-7.21%），归母净利润12.31亿元（+5.38%）；经营性现金流净额23.55亿元（+14.69%），自由现金流18.88亿元（+26.64%）；现金分红4.45亿元（+8.57%），分红比例36.13%（+1.06pct）；海外市场拓展顺利，签署澳门垃圾焚烧运营服务合同（预计服务期10年，总收入约26亿澳门元）[4][14][15][16][17] - **粤海投资**：2025年营收188.25亿港元（+1.7%），归母净利润46.56亿港元（+48.2%），增长主要因剥离粤海置地（亏损收窄至0.21亿港元）及降费增效；每股股息46.29港仙（+48.2%），分红比例维持65%；水务板块收入占比70.5%，业绩稳定[4][19][20][21][22] - **宇通重工**：2025年营收34.87亿元（-8.2%），归母净利润3.09亿元（+36.3%）；剔除傲蓝得和绿源餐厨股权出售影响后，营收同增5%，归母净利润同增73%；2025年环卫新能源销量自身占比达69%（同比+5.9pct）；现金分红每股0.50元，分红比例85.9%[4][23][24][25][27] - **景津装备**：压滤机龙头市占率超40%，短期下游景气度迎拐点（锂电修复、矿业资本开支提升）；长期成长来自成套化、耗材化、出海，预计有8倍空间；2024年海外收入3.36亿元，毛利率56%（较国内高28个百分点）[28][29][30][31] 行业跟踪：细分领域数据 - **生物油市场**： - 价格周环比持平：2026年4月2日，欧洲生物航煤均价2800美元/吨，中国均价2250美元/吨；国际市场一代生物柴油1165美元/吨，二代1875美元/吨；国内市场一代生物柴油8200元/吨，二代13300元/吨；餐厨废油均价7600元/吨[4][41][42] - 盈利测算：以餐厨废油为原料，在得率70%、单吨成本2300元条件下，生物航煤单吨盈利约2353元[53] - **环卫装备市场**： - 2026年1-2月，环卫车总销量12413辆（同比+29.28%），其中新能源环卫车销量4019辆（同比+208.44%），新能源渗透率达32.38%（同比+18.81个百分点）[4][56] - 市场集中度：环卫车CR3/CR6分别为39.97%/53.08%；新能源环卫车CR3/CR6分别为49.39%/66.09%，其中盈峰环境市占率29.39%，宇通重工市占率11.02%[4][60] - **锂电回收市场**： - 价格与盈利：截至2026年4月3日，电池级碳酸锂价格15.84万元/吨（周环比+0.2%），金属钴价格42.10万元/吨（周环比-1.4%）；模型测算单吨废料毛利为-0.07万元（周环比+0.145万元）[4][66][67] - 折扣系数：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，周环比持平[67] 行业表现与新闻 - **板块表现**：2026年3月30日至4月3日，环保及公用事业指数下跌5.14%，表现弱于沪深300指数（-1.37%）[70] - **政策与行业动态**： - 科技部与生态环境部持续推进绿色低碳科技攻关与新污染物治理[77] - 最高人民法院、最高人民检察院发布新规，自3月30日起施行，加大对篡改监测数据、环评造假等环保违法行为的刑事打击力度[80] - 生态环境部发布《秦岭地区生态保护蓝皮书（2025年）》及《海洋倾倒在线监控技术规范》[78] - 澳门举办国际环保合作发展论坛，聚焦“无废城市”、绿色投资等议题[81]

行业投资评级 * 报告对环保行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 报告核心观点为“年报最亮眼方向——重申固废低估潜力”，认为固废行业在2025年业绩、分红、现金流齐升的背景下，当前估值处于低位，具备显著的投资性价比 [1] * 报告认为固废行业正经历增长提速与估值重估，主要驱动力来自炉渣、绿汽、算电协同及出海等新业务机遇 [5] * 报告指出，政策与产业共振正推动“AI废品”回收这一新兴赛道崛起，市场空间巨大且门槛较高 [5] 根据相关目录分别总结 一、固废水务公司业绩稳增长+高股息属性持续显现 * **整体业绩表现**：截至2026年4月3日，已发布2025年年报的30家环保公司中，20家实现业绩正增长，1家扭亏为盈，3家亏损 [5][13] * **垃圾焚烧板块**：已披露年报的7家垃圾焚烧公司实现归母净利润98.19亿元，同比增长+11.2%；分红总额42.82亿元，同比增长+8.4%；其中光大环境、永兴股份、军信股份的股息率（TTM）分别达到5.1%、4.4%和4.2% [5][22] * **垃圾焚烧现金流**：已披露现金流的6家垃圾焚烧公司实现经营性现金流净额112.09亿元，同比增长+12.7%；自由现金流57.07亿元，同比增加7.64亿元 [5][22] * **水务板块**：已披露年报的8家水务公司实现归母净利润105.26亿元，同比增长+5.4%；分红总额65.57亿元，同比增长+19.9%；其中上海实业控股、北控水务集团、粤海投资的股息率（TTM）分别达到8.0%、6.0%和5.8% [24][25] * **估值水平**：当前固废板块港股2026年预测市盈率（PE）仅8~9倍，A股2026年预测PE仅10~17倍 [5][22] 二、生物柴油：26年1-2月我国SAF出口量12万吨，均价13963元/吨 * **出口数据**：2026年1-2月，我国生物航空煤油出口量12万吨，出口均价为13963元/吨 [30] * **原料出口**：同期，废弃食用油出口量48.56万吨，同比增长+42.3%，出口均价为7872元/吨，同比增长+7.8% [30] * **价格走势**：2026年4月，生物航空煤油欧洲离岸价最新为2812美元/吨，较2026年年内低点增长33.9% [35] * **投资建议**：建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）以及具备生物航煤炼化技术的加工企业 [38] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * **国内政策**：2026年3月底，全国新能源汽车动力电池溯源信息平台启动，旨在实现动力电池全生命周期闭环管理 [40] * **海外动态**：2026年4月初，欧盟委员会宣布强化碳排放交易体系，调整市场稳定储备机制以提升市场稳定性 [40] * **碳市场**：上周（2026年3月30日至4月3日）全国碳市场总成交量52.74万吨，4月3日收盘价为79.87元/吨；截至当日，累计成交量8.85亿吨，累计成交额591.67亿元 [41][43] 四、本期政策回顾 * 报告回顾了上周（2026年3月30日至4月3日）的重要政策，包括工信部等部委联合发布加强电动自行车锂电池回收利用体系建设的通知，以及甘肃省、浙江省等地发布的关于水资源节约、空气质量改善等相关政策文件 [44][45][48] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * **个股动态**：军信股份中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目（产能4000吨/日，估算总投资约28.52亿元）；粤海投资公告拟出售联营公司股权；聚光科技完成股份回购 [49] * **板块行情**：环保板块近三年涨幅为37.34%，在各板块中处于中游位置；当前板块市盈率（TTM）为21.80倍，处于2015年以来的历史较低水平 [51][54] * **细分板块涨跌**：上周（2026年3月30日至4月3日），环保各细分板块普遍下跌，其中垃圾焚烧板块跌幅最大，为-8.46% [60]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块”，强调垃圾焚烧等固废运营资产在现金流改善和分红提升驱动下的价值重估，以及生物油板块的投资机会 [1] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1. 国家能源局印发《2026年能源行业标准计划立项指南》 - 事件：2026年3月24日，国家能源局印发指南，旨在通过标准化建设破解能源新技术产业化瓶颈，为新型能源体系建设筑牢规则基础 [10] - 核心目标：到2026年底，形成覆盖8大领域、31个专业方向、超200个细分重点的标准体系 [10] - 四大重点方向： - **电力**：目标将电力系统故障防御响应时延压缩至1分钟以内，新能源涉网安全事件发生率降低30%；计划2026年底前完成15项核心标准制定，支撑分布式光伏并网率提升至98%以上，特高压输电通道利用率提高10%；预计推动绿电交易量同比增长40%，虚拟电厂参与辅助服务市场规模突破200亿元 [11] - **新能源和可再生能源**：支撑基地项目弃电率控制在3%以内，综合能源利用效率提升15%；计划2026年底前实现绿证与电力交易数据实时对接，绿色电力消费认证覆盖率达100% [11] - **新型储能和氢能**：制定新型储能装备及智能化运行标准18项；制定氢能全链条标准22项，为2026年氢能示范应用规模扩大至10万吨级奠定基础 [11] - **能源碳管理与产业融合**：建立覆盖8大能源品类的碳足迹数据库；明确“人工智能+能源”领域标准15项，目标实现新能源发电预测准确率提升至92%以上，电力系统智能调度响应速度提升30%，数智化技术对能源行业提质增效贡献率达18% [11] - 保障措施：标准制定周期平均控制在6个月以内；对参与关键标准制定的企业给予研发费用加计扣除比例提高至175%的优惠 [12] 1.2. 景津装备深度 - **公司定位**：压滤机龙头，市占率长期40%+，产品应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域 [14] - **短期业绩**：24年以来受新能源需求下滑、宏观经济放缓及降价影响，25Q1-3业绩承压，当前下游锂电β修复+矿业资本开支提升，景气度迎来拐点 [14] - **长期成长三大驱动力**： - **配套设备**：短期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元，较25年归母净利预测弹性约86%；长期国内压滤机市场空间约150亿元，配套设备价值量为其2~3倍，对应空间300-450亿元 [15] - **耗材服务**：对标海外安德里茨（服务收入占比40%）、美卓（服务收入占比66%），景津24年滤板滤布收入/压滤机整机收入仅19%，提升空间大 [15] - **出海**：24年海外收入3.36亿元（占比5.5%），毛利率56%（较国内+28pct），成本优势突出；海外市场可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间 [16] - **短期催化剂与安全边际**：下游景气度回升，实控人解除留置治理回归，现金流充裕高分红可持续，若25年末派息持平，对应股息率5.4% [16] - **盈利预测**：将2025-2027年归母净利润预测下调至5.50/7.02/9.05亿元，同比-35%/+28%/+29% [17] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产）**： - **固废（垃圾焚烧）**： - **红利价值**：资本开支下降+国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力达141%，24年平均分红比例40%有3倍提升空间；C端顺价模式逐步理顺 [19] - **成长潜力**：提吨发、改供热、炉渣涨价促业绩与ROE双升；垃圾发电绿电直连合作推进；出海战略明确，东盟10国垃圾量约62万吨/日接近国内1/2 [5][19] - **重点推荐**：红利价值关注【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；出海成长关注【伟明环保】【三峰环境】 [19] - **水务**：现金流左侧布局，预计兴蓉、首创等公司资本开支26年开始大幅下降，自由现金流改善可期；价格改革（如广州、深圳自来水提价）重塑成长与估值 [20] - **重点推荐**：【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】 [20] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：【龙净环保】“环保+新能源”双轮驱动，绿电已贡献业绩，储能与矿山装备为新成长点 [21] - **下游成长**： - **受益下游高增**：【美埃科技】国内半导体资本开支回升，拓展锂电与海外市场 [23] - **受益下游修复**：【景津装备】下游锂电需求有望迎拐点 [23] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即，重点推荐【宇通重工】 [23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”关键期，非电首次纳入考核，清洁能源与再生资源为降碳根本 [24] - **再生资源**：危废资源化重点推荐【高能环境】【赛恩斯】 [24] - **生物油**：短期SAF供不应求价格高增利好生产商；长期资源为王，UCO（餐厨废油）稀缺性凸显 [24] 1.4. 生物油市场跟踪 - **价格周度表现（截至2026/3/26）**： - **生物航煤（SAF）**：欧洲FOB均价2800美元/吨，中国FOB均价2250美元/吨，周环比均持平 [26] - **生物柴油**：国际市场一代FOB价1165美元/吨，二代1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代价格8200元/吨（周环比+1.00%），二代13300元/吨（周环比持平） [26] - **餐厨废油（UCO）**：餐厨废油均价7600元/吨，潲水油均价6900元/吨（周环比-0.72%），地沟油均价6500元/吨，周环比基本持平 [27] - **盈利测算（2026/3/26）**： - **生物航煤**：在单吨成本2300元/吨，得率分别为65%/70%/75%时，对应单吨盈利分别为1555/2390/3114元/吨，周环比持平 [40] - **一代生物柴油**：在单吨成本1000元/吨，得率分别为88%/90%时，对应单吨盈利分别为-186/-22元/吨，周环比各+100元/吨 [40] 1.5. 环卫装备市场跟踪 - **2026年1-2月销量**：环卫车总销量12413辆，同比+29.28%；其中新能源环卫车销量4019辆，同比+208.44%，新能源渗透率达32.38%，同比提升18.81个百分点 [41] - **2026年2月单月**：新能源环卫车销量1701辆，同比+234.84%，渗透率35.64% [41] - **市场竞争格局（2026M1-2）**： - **总销量市占率**：盈峰环境22.10%（+4.90pct），福龙马6.68%（+2.42pct），宇通重工4.52%（+2.29pct） [48] - **新能源销量市占率**：盈峰环境29.39%（-13.13pct），宇通重工11.02%（-0.26pct），福龙马6.79%（+0.19pct） [48] - **投资建议**：预计政策驱动+经济性验证下，环卫电动化与无人化26-27年有望加速放量 [5] 1.6. 锂电回收市场跟踪 - **盈利跟踪（2026/3/23-27）**：测算锂电循环项目处置三元电池料，平均单位废料毛利为-0.21万元/吨（较前一周-0.004万元/吨） [53] - **金属价格（截至2026/3/27）**： - 电池级碳酸锂价格15.81万元/吨，周环比+6.1% [54] - 金属钴价格42.70万元/吨，周环比-2.1% [54] - 金属镍价格13.96万元/吨，周环比+1.5% [54] - **三元极片粉折扣系数**：锂/钴/镍系数分别为78.5%/80.0%/80.0%，周环比持平 [54] 2. 行业表现 - **板块表现（2026/3/23-27）**：中信环保及公用事业指数上涨0.62%，表现优于上证综指（-1.09%）、深证成指（-0.76%）、创业板指（-1.68%）及沪深300指数（-1.41%） [56] - **股票涨幅前十**：雪浪环境（+26.98%）、严牌股份（+21.12%）、金圆股份（+18.88%）等 [59] - **股票跌幅前十**：太和水（-13.62%）、海峡环保（-9.21%）、仕净科技（-8.52%）等 [60] 3. 行业新闻摘要 - **支持民企绿色低碳**：生态环境部召开座谈会，强调将深化市场机制建设，发挥碳定价功能，为民营企业绿色转型提供公平市场环境 [65] - **节能装备高质量发展**：工信部等四部门联合印发实施方案（2026-2028年），聚焦节能电机、变压器等六类重点装备，目标到2028年其能效水平达到国际领先 [70] - **农村供水管护**：水利部等六部门联合发文，提出推动县域统管区域实现数智化管理，稳步推进农村供水价格改革 [72] 4. 重点公司跟踪与公告摘要 - **海螺创业**：25年营收65.48亿元（同比+4%），归母净利22.45亿元（+11%），固废板块净利7.90亿元（+20%）；自由现金流由24年的-8.02亿元转正至1.59亿元；具备分红提升潜力 [5] - **绿色动力**：25年营收35.34亿元（+4%），归母净利6.18亿元（+6%），加回资产减值后净利8.09亿元（+11%）；供热量112万吨（+99%）；自由现金流15.85亿元（+48%）；分红比例73.53%（+2.09pct） [5] - **永兴股份**：25年营收42.87亿元（+14%），归母净利8.61亿元（+5%），还原资产减值后同比增长13%；垃圾进厂量1096万吨（+18%），产能利用率87%（+7.3pct）；分红比例65.9% [5] - **其他公司公告**：涉及年报披露（如中科环保25年归母净利+19%）、股权转让、限售股解禁、股票交易异常波动、股份增减持及对外担保等事项 [74]

行业与公司 * 涉及的行业：压滤机制造及配套设备行业，下游应用包括新能源（锂电）、矿物加工、环保、砂石骨料、生物医药、化工等[3][13][16] * 涉及的公司：景津装备[1] 核心竞争力与业绩承压原因 * 核心竞争力：技术实力与品牌影响力，深耕行业三十余年，一台压滤机包含约3万个零部件，自制率高达95%[3] 战略专注，始终聚焦压滤机制造主业[3] 成本优势，基于规模化生产和高自制率，能为客户降低整体投资成本至少30%，并降低运营成本30%至50%[3] * 业绩承压原因：2024年至2025年期间，主要受下游新能源行业贝塔下行影响，导致需求减弱[3] 为确保订单规模，公司采取了一定程度的降价措施，使得收入和利润率均受到压力[3] 2025年第三季度单季净利润降至约1亿元出头的水平，基本触底[2][3] 当前业务边际变化与积极信号 * 下游需求改善：下游行业景气度呈现见底回升态势，特别是锂电行业，预计2026年其资本开支将为公司订单带来同比显著改善[2][3] 自2025年底至2026年初，下游需求已在边际改善[3] 矿业资本开支的提升也拉动了需求[2][3] 2025年第一季度起，锂电产业链的季度资本开支同比增速首次转正[11] * 定价策略调整：在经历了近两年的降价周期后，伴随需求回暖及原材料成本抬升，公司正考虑实施提价策略，有望实现龙头定价能力的回归[2][3][12] 产品价格已基本触底[12] * 现金流优异：通常要求发货前收到80%-90%乃至100%的款项，保障了充裕的现金流和高分红基础[4] 净现比长期>1[2] 成套设备业务战略 * 市场空间与增长潜力：一体化配套设备的市场价值约为压滤机主机的2至3倍[2][4] 2025年中国压滤机市场规模预计达到150亿元，据此测算，配套设备的市场空间可达300亿至450亿元[4] 长期来看能为公司提供2到3倍的成长空间，取中值约为2.5倍[4][10] * 产能规划与预期效益：一期项目总投资12.8亿元，已于2023年底逐步投产，达产后预计年收入21.8亿元，净利润3.28亿元，对应净利率约15%[4] 二期项目总投资4.8亿元，计划于2025年下半年投产，达产后预计年收入7.6亿元，净利润约8,800万元[4] 三期项目于2026年初布局，总投资5.8亿元，测算达产后年净利润约6,000万元[4] 这三期产能全部达产后，合计可贡献年净利润4.75亿元，相较于2025年的业绩基数，将带来86%的弹性增长[2][4] * 当前进展：2024年，公司配套设备收入同比增长92%，占压滤机总收入的18.6%，占公司总收入的13%[4] 该业务毛利率约为20%，虽略低于压滤机整机，但由于销售渠道协同性高，新增费用有限，对净利润有显著增厚作用[4] 预计2025年上半年，配套设备业务将保持30%左右的增长[5] 耗材与服务业务潜力 * 市场空间：对标海外龙头企业安德里茨和美卓，耗材与全生命周期服务业务的市场空间巨大，其收入体量可达到与设备销售相当的水平，即为公司带来一倍的增长空间[6][10] * 海外龙头案例：安德里茨环境与能源板块（包含分离技术业务）在2024年的收入为15亿欧元，服务收入占比达到约43%[6] 美卓2024年矿业业务收入为36.56亿欧元，服务收入占比高达66%[6] 在2020年至2024年间，两家公司的服务收入占比均保持稳定高位[6] 海外市场拓展 * 市场空间：2024年全球压滤机市场规模已突破45亿美元，预计到2030年将接近70亿美元[7] 全球压滤机市场规模相较于国内市场有翻倍的空间[7] 与压滤机销售相匹配的成套设备及耗材服务市场，在全球范围内也具备相对于国内市场的翻倍潜力[7] 海外市场是公司实现长期8倍增长空间的核心组成部分，提供了约4.5倍的额外增长空间[7][10] * 当前表现与盈利能力：2024年，公司海外收入占总收入的5.5%，但其毛利率一直维持在50%以上，显著高于国内业务[7] 海外业务贡献的毛利占公司总毛利的比例达到了10.5%[7] 即便海外售价高于国内，公司仍能保持50%以上的毛利率，且相较于海外竞争对手具备更高的性价比[8] 公司整体的EBITDA利润率为21%，营业利润率为18%，高于海外竞争对手[9] 下游行业需求前景 * 矿物加工领域：需求增长主要受金属价格上涨和矿石品位下降双重驱动[13] 2026年初，金、银、铜等金属价格创下历史新高[13] 矿企的资本开支通常滞后于价格上涨1-2年，预示着未来一到两年全球矿业资本开支将进入新一轮上行周期[13] 根据卡特彼勒的预测，未来五年全球矿业资本开支预计在2024年的基础上增长50%[13] 公司海外收入中超过一半来自矿业应用[13] * 环保领域：随着政策趋严、市政与工业污泥处置需求的持续提升，以及国家大力推进河湖治理，预计环保行业对压滤机的需求将维持稳健增长[13] * 新能源领域：公司在新能源领域的收入占比已从2023年高点的27%降至2025年上半年的15.4%（其中锂电占13%）[11] 预计2026年锂电材料资本开支将显著增长，从而带动压滤机需求回暖[11] 经营治理与股东回报 * 经营治理：公司董事长已解除留置，恢复正常工作状态，预计公司整体的生产经营将得到进一步的规范和调整[14] * 股东回报：公司具备高股息和安全边际的特点[14] 2023年和2024年，公司派息总额均为6.1亿元[15] 2025年前三季度每股派息0.5元[15] 若2025年末期派息与2024年末期持平，预计2025年全年每股派息可达0.9元，派息总额约5.18亿元，对应的股息率约为5.4%[2][15] 业绩预测与估值 * 盈利预测：预计2025年全年实现归母净利润5.5亿元[16] 预计2026年公司营业收入为65亿元，同比增长15%；归母净利润为7亿元，同比增长约28%[2][16] 预计2027年归母净利润将持续增长18%，达到9亿元[16] * 各板块收入增长预测（2026年）：新能源新材料收入增长35%，矿物加工增长15%，环保增长10%，砂石骨料和生物医药增长5%-10%，化工领域增长15%[16] * 利润率：预计2026年利润率有望在2025年的基础上小幅提升近1个百分点[16] * 估值判断：目前，公司对应2026年的PE估值不足14倍[2][16] 考虑到公司在细分领域保持40%的龙头地位、长期拥有8倍成长空间以及短期景气度见底回升，其估值有望逐步向20倍以上靠拢[16]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 景津装备作为全球压滤机龙头，短期业绩因下游需求及价格因素承压，但景气度与治理双底已现，高股息提供安全边际 [8] - 长期成长空间广阔，源于固液分离装备龙头的能力衍生，通过**成套化**、**耗材化**和**出海**三大路径，有望打开**长期8倍成长空间** [8][48] - 随着锂电需求修复、矿业资本开支提升及环保政策趋严，下游需求有望自2026年起底部反转，带动公司盈利修复和定价能力回归 [8][91][107] 公司业务与市场地位总结 - 公司是全球压滤机龙头，连续20年产销量世界第一，国内市占率长期维持在**40%以上** [8][14][23] - 公司产品线从压滤机整机延伸至滤板滤布等配件及配套设备，致力于提供过滤成套解决方案 [18][19] - 下游应用广泛，涵盖矿物加工、环保、新能源新材料、化工、生物医药等领域，2025年上半年收入占比分别为**32.8%**、**29.8%**、**15.4%**、**9.0%**和**8.3%** [32] 财务与经营状况总结 - **短期业绩承压**：2024年营收61.29亿元，同比微降1.92%；归母净利润8.48亿元，同比下降15.86%。2025年前三季度营收42.00亿元，同比下降10.70%；归母净利润4.35亿元，同比下降34.53% [26][29] - **盈利能力波动**：2024年销售毛利率为**29.06%**，净利率为**13.84%**，主要受需求放缓、竞争加剧及降价影响。2025年前三季度毛利率进一步下滑至**24.47%** [34][36] - **现金流与分红健康**：2024年经营性现金流净额**10.41亿元**，同比大增288%。公司现金流充裕，维持高分红，2023-2024年每股派息均为1.06元，若2025年末派息持平，预计全年股息率可达**5.4%** [44][104] - **盈利预测调整**：报告将2025-2027年归母净利润预测下调至**5.50亿元**、**7.02亿元**、**9.05亿元**，同比增速分别为**-35%**、**+28%**、**+29%** [8][111] 长期成长驱动（成套化、耗材化、出海）总结 - **配套设备（成套化）**： - **短期弹性**：配套设备一、二、三期项目全部达产后，预计贡献净利润约**4.75亿元**，较2025年预测净利润（5.50亿元）弹性达**86%** [8][51] - **长期空间**：2025年国内压滤机市场空间约**150亿元**，一体化配套设备价值量约为压滤机的**2~3倍**，对应配套设备市场空间约**300-450亿元**，可支撑公司**2-3倍**成长空间 [8][53] - **收入高增**：2024年配套设备收入**8.06亿元**，同比增长**91.71%**，占总收入比重提升至**13.1%** [30][50] - **耗材服务（耗材化）**： - **对标海外**：海外龙头公司（如安德里茨、美卓）的服务收入（备件、维修等）占其相关业务收入的**40%-66%**，与设备销售体量相当 [8][62][75] - **公司现状**：目前公司耗材收入主要来自滤板滤布，2024年该部分收入占压滤机整机收入比重为**19%**，占总收入**13%**，提升空间巨大 [8] - **出海拓展**： - **市场空间**：2024年全球压滤机市场规模已突破**45亿美元**，预计2030年接近**70亿美元**，海外市场可带来翻倍的设备、耗材及成套市场空间 [81] - **公司进展**：2024年海外收入**3.36亿元**，占总收入**5.5%**；海外毛利率高达**55.66%**，较内销毛利率（27.63%）高出**28.03个百分点** [82][85] - **成本优势**：公司盈利能力高于海外同行，2024年景津EBITDA/收入为**21%**，高于安德里茨环境与能源板块的**13%**；营业利润/收入为**18%**，高于美卓矿产业务的**15%**，海外开拓成本优势突出 [89][90] 短期催化与安全边际总结 - **下游景气度见底回升**： - **新能源（锂电）**：锂电产业链资本开支在2025年第一季度同比增速首次转正，预计2026年有效产能扩产增速回正，需求迎来修复 [91][94] - **矿物加工**：全球矿山资本开支进入上行周期，预计2030年较2024年增长**50%**，且与公司出海形成共振。国内《固体废物综合治理行动计划》强化尾矿处置需求 [93][96][99] - **环保**：政策趋严，推动市政、工业污泥处置及河湖治理需求 [100] - **公司治理改善**：公司实际控制人已于2025年11月解除留置，公司经营治理回归正常 [103] - **高股息安全边际**：公司现金流充裕，分红政策稳定，提供股价安全垫 [104]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告明确加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统，为环保行业提供政策驱动力[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海战略正式启航，海外市场成为新的增长曲线[1][4] - 环保行业投资主线清晰，包括红利价值、优质成长和双碳驱动，多个细分领域如环卫装备、生物油、锂电回收等呈现高景气度[4] 政策跟踪总结 - **2026年政府工作报告核心要点**：2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低**3.8%** [4][9]；拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，与2025年持平[9]；首次将“绿色燃料”和“未来能源”写入报告，并设立国家低碳转型基金[4][11][13] - **环境治理重点**：从固废综合治理转向制定实施空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - **绿色转型方向**：培育氢能、绿色燃料（SAF）、绿色氢氨醇等新增长点，强化再生资源循环利用[4][11] - **碳达峰碳中和路径**：实施碳排放总量和强度双控制度，扩大碳市场覆盖范围，着力构建新型电力系统[4][12] - **生态环境法典草案**：提请审议，是世界上第一部以“生态环境法典”命名的法律，单设“绿色低碳发展编”[4][14] 公司跟踪总结 - **伟明环保与旺能环境中标印尼项目**：[伟明环保]中标巴厘岛**1500吨/日**垃圾焚烧发电项目，特许运营期**30年**[4][16]；[旺能环境]中标印尼勿加泗市**1500吨/日**垃圾处置发电项目，合作期限**32年**[4][16] - **印尼市场模式与空间**：项目无垃圾处理费，上网电价高达**0.2美元/度**[4][18]；测算显示，在保守假设下，单吨净利可达**160元/吨**，净利率**30.87%**，ROE **17.65%**[4][18]；按印尼**2.8亿**人口测算，垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**[4][18] - **龙净环保订单情况**：2025年前三季度新增环保设备工程合同**76.26亿元**，截至2025年9月30日在手订单**197亿元**[4][23] 行业跟踪总结 - **环卫装备**：2025年环卫车总销量**76346辆**，同比增长**8.82%**；其中新能源环卫车销量**16119辆**，同比大幅增长**70.9%**，渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67**个百分点[4][31]；2025年12月单月新能源渗透率高达**38.19%**[31]；行业集中度略有下滑，新能源CR3/CR6分别为**53.97%**/**65.67%**，同比下降**5.98**/**7.64**个百分点[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量市占率均排名第一[39] - **生物油市场**：生物航煤价格周环比持平，2026年3月5日欧洲均价**2250美元/吨**，中国均价**2150美元/吨**[4][41]；UCO价格平稳，餐厨废油均价**7400元/吨**，潲水油均价**6838元/吨**，地沟油均价**6313元/吨**[4][42]；盈利测算显示，在得率70%、单吨成本2300元假设下，生物航煤单吨盈利约**1834元**[4][53] - **锂电回收**：金属价格普遍下降，截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格**15.51万元/吨**，周环比下降**9.8%**；金属钴价格**43.30万元/吨**，周环比下降**0.5%**[4][56]；行业盈利仍承压，模型测算本周平均单位废料毛利为**-0.14万元/吨**[4][55] - **非电大气治理**：生态环境部明确到2026年完成**1亿吨**水泥熟料、**5000万吨**焦化产能超低排放改造目标[4][21]；水泥、焦化行业后续改造潜力巨大，预计2026-2028年水泥年均改造规模**3.2亿吨**，焦化年均**0.5亿吨**[4][22] 行业表现总结 - **板块表现**：2026年3月2日至3月6日当周，环保及公用事业指数上涨**0.4%**，表现优于沪深300指数（下跌**1.07%**）[60] - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括华新环保（**23.67%**）、法尔胜（**18.15%**）、中国天楹（**11.55%**）等；跌幅前十包括美埃科技（**-12.93%**）、赛恩斯（**-11.28%**）、海螺创业（**-10.16%**）等[64][65] 年度策略主线总结 - **主线一：红利价值**：关注垃圾焚烧板块因国补加速回款带来的现金流改善和分红潜力提升，以及水务板块的价格改革和自由现金流拐点[4][25][26] - **主线二：优质成长**：关注企业第二曲线（如龙净环保的“环保+新能源”）、下游高增或修复（如美埃科技、景津装备）以及AI赋能的环卫智能化[4][27] - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是关键五年，关注非电行业纳入碳考核带来的机遇，重点包括危废资源化、生物油（SAF、UCO）等再生资源领域[4][28]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告加快推动全面绿色转型，为环保行业带来政策驱动力，重点关注绿色燃料、再生资源和新型电力系统等领域[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海业务正式启航，海外市场空间广阔且项目盈利条件优厚[1][4] - 环保行业呈现价值与成长共振格局，主线包括红利价值（如垃圾焚烧、水务）、优质成长（第二曲线、AI赋能）和双碳驱动（再生资源、清洁能源）[4][25][26][27][28] 根据相关目录分别进行总结 1.1. 2026年政府工作报告学习：加快推动全面绿色转型 - 2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低3.8%左右[4][9] - 2026年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与2025年额度持平，支持重大项目建设[9] - 环境治理重点从固废综合治理转向空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - 绿色转型方面，将设立国家低碳转型基金，并首次将“绿色燃料”写入报告，培育氢能、绿色燃料等新增长点[4][11] - 积极稳妥推进碳达峰碳中和，实施碳排放双控制度，并着力构建新型电力系统，关注绿电、火电、水电、核电等各类电源[4][12] - “未来能源”首次写入政府工作报告，并提及实施算电协同等新基建工程[13] - 生态环境法典草案提请审议，单设“绿色低碳发展编”，聚焦相关法律制度建设[4][14] 1.2. 伟明、旺能中标印尼垃圾焚烧项目，固废出海启航 - **伟明环保**中标巴厘岛1500吨/日的垃圾焚烧发电项目，建设期约2年，特许运营期30年[4][16] - **旺能环境**中标印尼勿加泗市1500吨/日垃圾处置发电项目，合作期限32年（含约2年建设期）[4][16] - 印尼市场空间广阔，按2024年2.8亿人口测算，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日[4][18] - 项目模式突出：1）当地主权基金计划在每个项目中持股至少30%，保障盈利；2）电价条件优厚，达0.2美元/度，远高于国内[4][18] - 报告测算，在保守假设下（吨上网410度/吨，吨投资100万元），印尼项目单吨净利可达160元/吨，净利率30.87%，ROE 17.65%，均显著高于国内项目模型[4][18] 1.3. 水泥焦化超低排放改造目标明确 - 生态环境部明确到2026年完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能超低排放改造[21] - 假设产能维持且2028年完成80%改造目标，则2026至2028年，水泥熟料年均需改造约3.2亿吨，焦化年均需改造约0.5亿吨[22] - **龙净环保**作为行业龙头将持续受益，其2025年前三季度新增环保设备工程合同76.26亿元，截至2025年9月30日在手订单达197亿元[23] 1.4. 环保2026年年度策略：价值+成长共振，双碳驱动新生 - **主线1——红利价值**：重视市场化与提质增效，优质运营资产现金流价值重估[25] - 固废领域：垃圾焚烧板块红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动，国补加速回款有望提升板块分红潜力；同时关注供热、炉渣业务及出海成长[4][25] - 水务领域：处于现金流左侧，资本开支预计下降，自由现金流改善有望驱动分红和估值提升，同时价格改革重塑成长性[26] - **主线2——优质成长**：关注企业第二曲线、下游高增及AI赋能[27] - 第二曲线：如**龙净环保**的“环保+新能源”双轮驱动[27] - 下游成长：如**美埃科技**受益半导体资本开支回升；**景津装备**受益锂电需求有望迎拐点[27] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业有望放量[27] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核，清洁能源与再生资源是降碳根本[28] - 再生资源：关注危废资源化（如**高能环境**、**赛恩斯**）和生物油（如SAF、UCO相关公司）[4][28] 1.5. 环卫装备：2025年销量与渗透率双升 - 2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%[30][31] - 2025年新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%[30][31] - 新能源渗透率提升至21.11%，同比增加7.67个百分点[30][31] - 2025年12月单月，新能源环卫车销量3,736辆，同比增长98.51%，渗透率达38.19%[31] - 市场竞争格局：2025年，**盈峰环境**环卫车总销量13,424辆（市占率17.58%），新能源车销量5,281辆（市占率32.76%），均位列第一；**宇通重工**新能源车销量2,219辆（市占率13.77%），位列第二；**福龙马**新能源车销量1,199辆（市占率7.44%），位列第三[39][40] 1.6. 生物油：价格整体平稳 - 生物航煤：2026年3月5日，欧洲均价2250美元/吨，中国均价2150美元/吨，周环比均持平[41] - 生物柴油：2026年3月5日，国际市场一代/二代价格分别为1165美元/吨、1875美元/吨；国内市场一代/二代价格分别为8100元/吨、13300元/吨，周环比均持平[41] - 餐厨废油（UCO）：2026年3月5日，餐厨废油均价7400元/吨，潲水油均价6838元/吨，周环比持平；地沟油均价6313元/吨，周环比小幅回落[42][44] 1.7. 锂电回收：金属价格下降，盈利增加 - 盈利情况：根据模型测算，本周（2026/3/2-3/6）锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.14万元/吨，较前一周减少0.026万元/吨[4][55] - 金属价格：截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格15.51万元/吨，周环比下降9.8%；金属锂价格105.00万元/吨，周环比下降1.9%；金属钴价格43.30万元/吨，周环比下降0.5%；金属镍价格14.08万元/吨，周环比下降2.0%[56] - 折扣系数：截至2026年3月6日，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为77.5%、79.3%、79.3%[56]

行业投资评级 * 报告对环保行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 两会明确2026年碳排放双控目标，标志着从能耗双控向碳排放双控的全面转变，循环减排与绿能产业需求提振在即 [5] * 全球地缘局势推升能源价格，高油价时代点燃绿色替代燃料需求，生物柴油、绿色甲醇等赛道受益 [5] * AI时代下，垃圾焚烧等具备特许经营权的重资产基础设施，因其供给刚性、需求稳定及现金流锁定能力，正迎来价值重估 [5] 根据目录总结 一、26 年政府工作报告提出更高要求，关注氢能、绿色燃料等新增长点 * 2026年政府工作报告要求单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低**17%**，单位国内生产总值二氧化碳排放降低**3.8%** 左右，这是从能耗双控转向碳排放双控的第一年 [12] * 报告成果显示，单位国内生产总值能耗降低**5.1%**，地级及以上城市PM2.5平均浓度下降**4.4%**，地表水水质优良断面比例提高到**91.4%** [14] * 绿色低碳经济方面，新增提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [15] * 生态环境法典立法进程加快，草案将“绿色低碳发展”独立成编，并明确单位和个人可参与温室气体自愿减排交易 [17][19][20] * 从全球视角看，欧盟碳关税已于2026年1月1日正式开征，当前欧盟ETS碳价在**80-90欧元/吨**，是我国碳价的**13倍**，将增加出口成本，建议关注循环再生产业链以降低碳排放 [5][13] 二、生物柴油：2025 年 UCO 出口均价同比+21.6%，关注 UCO 资源龙头 * 2025年，UCO（废弃食用油）出口量**275.58万吨**，同比**-6.6%**；出口均价达**7742元/吨**，同比上涨**21.6%** [21] * 2026年3月最新UCO价格达到**1080美元/吨**，相比2025年初上涨**9.6%** [5][29] * 2026年3月最新SAF（可持续航空燃料）欧洲FOB价格为**2343美元/吨**，相比2026年此前低点的**2100美元/吨**上涨**11.5%** [5][29] * UCO价格坚挺，拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将是主要受益者 [33] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * **国内**：截至2025年底，全国可再生能源总装机达**23.4亿千瓦**，风电光伏合计装机**18.4亿千瓦**，历史性超过火电；新型储能装机突破**1亿千瓦** [34] * **海外**：欧盟成员国批准到2040年将温室气体净排放量削减**90%**（以1990年为基准）的目标 [36] * **碳市场**：本周（2026/3/2-3/6）全国碳市场成交量**56.05万吨**，成交额**0.46亿元**，3月6日收盘价为**81.85元/吨**；累计成交量**8.80亿吨**，累计成交额**587.70亿元** [36] 四、本期政策回顾 * 本周重要政策包括：生态环境部发布新版《生态工业园区建设标准》和《环境空气颗粒物采样器技术要求及检测方法》；全国人大审议《生态环境法典（草案）》；浙江省、河北省就相关污染防治规划征求意见 [40] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * **个股动态**：伟明环保、旺能环境分别中标海外垃圾焚烧发电项目；高能环境控股股东计划减持不超过**3%** 股份；中原环保收购新泓公司及格沃公司**100%** 股权 [42][43] * **板块行情**：环保板块近三年（截至2026年3月6日）涨幅为**47.98%**，在各板块中居前；当前板块PE-TTM为**23.76倍**，处于2019年以来较低水平 [44] * 2021年下半年以来，环保指数跑赢沪深300指数**45.10个百分点** [44] * 本周细分板块中，垃圾焚烧板块上涨**1.31%**，表现最好；个股方面，英科再生、华新环保周涨幅靠前，分别为**25.32%** 和**23.67%** [51] 重点公司关注 * 报告建议关注：大地海洋、卓越新能、海螺创业、伟明环保、景津装备、瀚蓝环境、上海实业控股、山高环能等 [5] * 报告列出了瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、卓越新能等17家重点公司的估值与财务预测数据 [6]

核心观点 - 2月权益市场先抑后扬，春节后市场逐步回升，交易热度提升，市场长期趋势未受影响 [1] - 未来一个月将进入经济数据与政策验证阶段，1、2月经济金融数据将奠定全年预期，全国“两会”将确定全年政策基调，3月权益市场机会大于风险 [1] - 结构上建议聚焦热点，短期关注中东局势带来的避险类资产及资源品机会，如贵金属、红利板块、石油石化等 [2] - 中长期把握成长与顺周期两条主线，春季行情中小盘股通常表现更好，成长方向关注人形机器人、计算机、AI，顺周期方向关注资源品及线下服务 [2] 宏观与总量 - **国内宏观**：全国两会即将召开，预计2026年全国GDP增速目标设定为4.5%-5%区间，预计安排赤字率4.0%、新增专项债5万亿、新增超长期特别国债1.5万亿，合计广义财政赤字相对去年新增约1万亿 [7][8] - **海外宏观**：美联储在3月18日FOMC会议上大概率按兵不动，中东局势高度紧张，Polymarket预测3月31日前美军发动打击的概率为61% [7] - **金融工程**：2月以来A股市场震荡上行，行业拥挤度方面，传媒、石油石化、建材、电力设备及新能源、有色金属等行业拥挤度居前，其中传媒行业拥挤度为98.25% [12][14] - **固定收益**：10Y国债收益率自2025年9月以来在1.8%-1.9%区间震荡，预计3-4月降息可期，10Y国债收益率向下突破的概率较高 [15] - **海外市场**：港股短期或维持震荡，长期看好内资定价权提升带来的估值修复，配置建议采取杠铃策略；美股或高位震荡，机构分歧集中于降息节奏与AI板块估值，2026年美国企业综合盈利增长预期为11.95% [20][21][22] 科技与高端制造 - **电子通信**：NVIDIA将在3月15日GTC大会发布新型芯片，AI仍是核心主线，存储产业持续高景气，Trend Force预测2026年DRAM营收预计将飙升56% [24][25] - **计算机**：看好AI算力侧投资机会，并建议关注世界模型领域技术迭代，2026年2月中国AI模型调用量首次超越美国，三周大涨127% [28] - **电新行业**：重点关注氢氨醇、电网、AIDC（AI数据中心），海外关注英伟达GTC 2026大会，国内风电2026-2028年装机预测均为120GW [32][33] - **高端制造**：坚定看好机器人、北美AI产业链、矿山机械三条主线，特斯拉Optimus V3将在2026Q1推出，并计划改造年产100万台机器人的生产线 [35] - **机械制造**：工程机械全面复苏，2026年1月我国挖掘机销量同比增长49.5%，数据中心电力需求增长驱动海外燃机订单增长，GEV FY25Q4燃机订单同比增长74% [41] 大消费与周期 - **汽车行业**：关注机器人产业链投资机会及车端业绩兑现，2026年机器人产业链或为核心投资热点，1月新能源车销量表现疲软 [45] - **银行业**：板块进入“春播”时间窗口，截至2月24日A股银行PB（LF）为0.65倍，平均股息率4.4%，部分优质银行股息率中枢回到5%以上 [48] - **保险业**：资负共振，估值有望上修，2026年1月79家人身险公司合计实现银保新单2126亿元，同比增长27.6% [50] - **房地产行业**：开年以来核心城市二手房市场表现相对更好，2026年1月光大核心15城二手住宅成交面积为1311万㎡，同比+14.3% [53][55] - **金属行业**：继续看好有色板块，截至2026年2月26日SPDR黄金ETF持仓量达1097.9吨，创2021年3月以来新高，看好铜价上行，建议关注紫金矿业、洛阳钼业 [60][61] - **石化行业**：地缘动荡驱动油价景气度提升，2025年1-12月伊朗原油月均产量为326万桶/日，若局势升级可能影响全球原油供应 [66] - **基化行业**：春耕推升农化产品需求，供给侧改革驱动业绩修复，持续关注半导体国产替代，AI算力、数据中心等终端需求带动半导体景气复苏 [69][70]