报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点总结 - 2025年业绩符合市场预期，第四季度业绩拐点趋势明显，营收与净利润均实现显著增长 [2] - 公司营收增长主要受益于并购后解决方案业务快速成长以及核心产品线放量，特别是在光通信领域取得突破 [2] - 展望2026年，近两年推出的新品预计将继续放量，光通信领域精密电源接单预期饱满，新品待落地，将驱动收入订单持续增长 [3] - 2025年盈利能力受产品结构、市场拓展和产能爬坡等因素阶段性影响，但费用控制良好，规模效应显现 [4] - 公司通过股权激励计划绑定核心员工，业绩考核目标彰显长期成长信心 [5] - 基于解决方案与新品增长超预期，上调未来盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入9.00亿元，同比增长16.04%；归母净利润0.86亿元，同比下降6.74%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降34% [1][2] - 第四季度表现：实现营业收入3.0亿元，同比增长26%，环比增长25%；归母净利润0.45亿元，同比增长41% [2] - 分区域收入：国内营收5.7亿元，同比增长16%；海外营收3.2亿元，同比增长16% [2] - 分业务收入：解决方案业务营收1.8亿元，同比增长38%；其中SPQ数字化阵列测控系统合同确收0.52亿元，同比增长910% [2] - 盈利能力：2025年销售毛利率55.1%，同比下降4.1个百分点；销售净利率9.6%，同比下降2.3个百分点 [4] - 费用情况：2025年期间费用率49.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/10.9%/25.1%/0.3%，费用控制良好 [4] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.49亿元、2.38亿元、3.47亿元，对应同比增长率分别为73.27%、59.36%、45.86% [1][6] - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为11.05亿元、13.52亿元、16.53亿元，同比增长率分别为22.73%、22.39%、22.28% [1] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.77元、1.23元、1.79元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年PE分别为52倍、33倍、22倍 [1][6] 业务与产品进展 - 核心产品放量：MHO/DHO、DS80000系列示波器继续放量 [2] - 光通信领域突破：精密电源等产品在核心大客户取得突破 [2] - 新品储备：高带宽实时/采样示波器等新品待落地 [3] - 未来增长驱动：MHO/DHO/DS80000系列示波器、DNA5000/6000系列网分、RSA6000系列频谱仪等近两年推出新品将继续放量 [3] 公司治理与激励 - 股权激励计划：2025年发布限制性股票激励计划，覆盖94名核心骨干员工，授予股票总数94万股，占授予时总股本0.49% [5] - 业绩考核目标： - 触发值：2025/2026年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10% - 目标值：2025/2026年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20% [5] 市场数据与基础信息 - 股价与市值：收盘价38.40元，总市值74.45亿元，流通A股市值71.39亿元 [9] - 估值指标：市净率2.36倍，每股净资产16.30元 [9][10] - 股本结构：总股本1.94亿股，流通A股1.86亿股 [10] - 财务健康度：资产负债率11.82% [10]