投资评级 - 报告对协创数据（300857.SZ）给予“买入-A”评级，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为，公司2025年收入和利润保持高速增长，智能算力业务呈现爆发式增长 [1] - 公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮，智能算力业务的爆发式增长验证了其战略转型成效 [7] - 考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好其中长期发展前景 [8] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年全年实现营业收入122.36亿元，同比增长65.13%；实现归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%；扣非净利润11.35亿元，同比增长69.07% [4] - 季度表现：2025年第四季度实现营业收入39.05亿元，同比增长93.77%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长246.15%；扣非净利润4.52亿元，同比增长262.02% [4] - 盈利能力：2025年公司毛利率达到19.24%，较上年同期提高1.88个百分点；净利率为9.41%，较上年同期提高0.14个百分点，且第四季度净利率同比大幅提高5.32个百分点 [5] 分业务表现 - 智能算力产品及服务：该业务成为业绩增长主驱动力，2025年实现收入27.61亿元，同比大幅增长1727.17% [5] - 数据存储设备：受益于下游客户投入提升及产品价格上涨，实现量价齐升，2025年收入44.93亿元，同比增长28.31% [5] - 服务器再制造：业务快速发展，2025年实现收入25.75亿元，同比增长169.35% [5] - 物联网智能终端：实现收入15.72亿元，同比减少30.42%，主要是公司主动调整业务结构所致 [5] 未来增长驱动力与展望 - 算力租赁业务：公司持续加大算力设备投入，2025年共发布6次资产购买公告，拟采购总金额达213.5亿元（其中服务器212亿元，固态硬盘材料1.5亿元），2026年2月再次公告拟采购不超过110亿元的服务器 [6] - 客户与需求：公司算力租赁业务深度绑定国内互联网巨头，服务于头部互联网公司的模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域 [6] - 增长预期：随着前期采购的服务器陆续完成交付和部署，公司算力租赁业务有望维持爆发式增长 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为219.89亿元、305.31亿元、392.26亿元，同比增长率分别为79.7%、38.8%、28.5% [10] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为28.35亿元、42.31亿元、58.16亿元，同比增长率分别为143.5%、49.2%、37.5% [10] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为8.19元、12.22元、16.80元 [8][10] - 估值水平：以2026年3月26日收盘价215.27元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26.3倍、17.6倍、12.8倍 [8][10]